链上周报（2021年第43周）

在首个比特币期货ETF推出的同时，比特币反弹至历史新高。长期持有者正在获取适度的利润，然而他们在下跌期间放缓了卖出速度。

Ding HAN, Glassnode

Oct 27, 2021 • 12 min read

在首个比特币期货ETF推出的同时，比特币反弹至历史新高。长期持有者正在获取适度的利润，然而他们在下跌期间放缓了卖出速度。

在ProShares比特币策略ETF（股票代码$BITO）推出后，本周比特币已经反弹到历史新高。市场突破了4月份的前高（64,717美元），达到了66,928美元的新高。此后，市场进行了修正，下跌至59,722美元的周低点。

BITO ETF在推出后前两天，其交易管理的资产超过了11亿美元，超过了$GLD黄金ETF创下的18年的记录。由于BITO ETF的标的物是在芝加哥CME交易所交易的比特币期货，本周我们将分析CME市场上未平仓合约和交易量的爆炸性增长。

我们还继续评估长期持有人的卖出行为，在这次回调期间，随着信念的回归，这种行为似乎正在放缓。在分析的最后，我们介绍了由我们的分析师社区开发的新指标和定价模型。我们把这些都添加到工作台作为预设。

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比特币期货ETF终获批准

上周行业的头条新闻是BITO ETF产品的推出，该产品利用CME期货合约作为标的。CME合约的未平仓合约在10月份爆炸性地上升，增加了39.5亿美元（265%）。这创造了CME交易所期货未平仓合约的历史新高，即54.4亿美元。

交易量也在10月20日达到了76.6亿美元的新高，即比特币达到历史新高当天。相对于2021年2月创下的前一个峰值，交易员们在CME期货上的交易量增加了4.9亿美元。

在价格达到6.6万美元的同一天，永续掉期期货市场的资金利率也达到了局部新高。这表明许多交易者在币价反弹和ETF推出的兴奋中建立了杠杆多头头寸。市场在繁荣和高杠杆时价格迅速修正，历史又一次重演，去除了多余的杠杆，击中了止损点，资金利率重新回到了较低的水平。

请注意，资金利率仍处于9月初去杠杆之前的类似水平。由于期货未平仓合约仍然接近历史高点，币价进一步下行去杠杆的风险仍然存在。

最后，在衍生品市场上，从一个更具建设性的角度来看，波动巨大的加密货币资产抵押的期货保证金比例继续下降。加密货币抵押的期货合约已经从4月的70.1%（在Coinbase上市时）下降到今天的44.6%。

这一观察的反面是，稳定币或法币抵押品现在被放置在55.4%的期货未平仓合约中（与4月份的29.9%相比）。整个市场杠杆状态更加健康，抵押品的价格波动正在逐渐下降，有利于稳定价值资产和法币。

老币开始移动

上周我们报道了老币的早期迹象，反映了更有经验的长期持有者(LTH)，正在卖出获利。这是币价达到新高左右时的典型行为，在达到新高之后一周，我们可以重新评估这一趋势的状态。

在过去的两周里，长期持有者的供应量减少了约39.5万枚比特币。然而，背景情况却是，这发生在一个令人难以置信的积累和囤币的时期之后，即自3月的低点以来，LTH持有的供应增加了242万枚比特币。

目前的LTH供应量比去年同期高68万枚比特币，即使在这几周的卖出之后，供应量也开始反转回升。这一观察表明，到目前为止，LTH的卖出也许更像是一个 "事件"，而不是一种趋势。

我们可以在休眠期指标中看到这些老币正在移动，我们还可以看到随之销毁的币天值幅度。休眠期指标展示的是当天每单位比特币卖出时所销毁的平均币天（寿命）数。通常解释为：

较高的数值意味着较老的平均年龄，通常表示老币正在被卖出（在牛市中很典型）。
较低的数值意味着比特币的平均年龄相对年轻，是熊市和积累期的典型特征。

我们根据整个2019-20年度的数据，建立了约50天的牛市前期休眠基线，此基线为我们提供了一个参考点，方便我们观察积累与卖出的构成。令人吃惊的是，从5月到9月的积累显示为极低的休眠值，9月中旬该值低于25天线（强烈的积累信号）。在过去的两周里，这个指标有轻微的上升，但继续在牛市前的50天基线上下浮动，表明LTH的卖出比较温和，不极端。

我们可以在二元币天销毁指标中观测到一个类似的模式，该指标基于7日平均线，交易趋势在平均线之上。这也非常类似于在以前的牛市中观察到的行为，在到达新的前高之际，长期持有者开始卖出。从2020年10月到2021年1月期间，比特币从1万美元涨到4.2万美元，我们也可以观察到类似的模式。

变现上限囤币波证实了上述观察，因为较年轻的比特币带（颜色较暖）出现了轻微的上升。随着老币的消耗，更多的比特币变现价值进入这些年轻的区间，而旧区间将按比例缩小。

短期持有者SOPR指标也显示出持币信念的回归，其数值重新设置为1.0。SOPR反映了当天卖出的比特币的总利润率，数值大于1.0表示净利润，小于1.0表示净损失。

STH往往是边际买家和卖家，当STH-SOPR恢复到1.0的值时，往往是支撑（牛市）和阻力（熊市）的信号。这表明盈利和亏损的比特币都保持休眠状态，标志着信念的回归。在牛市中，SOPR的值重设意味着此时为修正的低点，即使只是短期的反弹。

总的来说，少数长期持有者已经开始卖出他们的比特币来实现利润，币天销毁值上升就是最好的体现。然而，相对于之前的牛市周期的卖出，休眠期和二元币天销毁值的提升仍然相当小，甚至STH在这次修正中也停止了卖出。随着LTH供应已经开始恢复，最可能的解释是，绝大多数的比特币持有者仍然在期待和等待更高的价格。

每周专题：社区工作台图表

我们很高兴向工作台发布了一套预设的图表，这些图表是由我们的分析员社区构建和分享的。

第一个是Top Cap模型，它是由链上分析祖师爷[@woonomic]（https://twitter.com/woonomic）自己发明的。这个模型将比特币的历史平均价格乘以35，建立了一个周期性的顶部模型，该模型已经成功地预测了之前的所有四个牛市的宏观顶部。

第二个是由[@WClementeIII]（https://twitter.com/WClementeIII）提出的流动性供应冲击（ISS）比率。当比特币主要从流动性流通中流出时，ISS比率将呈上升趋势，表明发生供应冲击的概率增加。反之，ISS比率的下降趋势将发生在非流动性比特币被卖出，重新回到流通中，从而降低了供应冲击的概率。