Les Acheteurs d'ATH Capitulent

Les marchés mondiaux ont été confrontés à une semaine très décevante alors qu'un conflit armé éclate entre la Russie et l'Ukraine. En tant qu'actif macroéconomique mondial, avec des marchés ne fermant jamais, le prix du bitcoin a réagi de manière assez volatile. Cette semaine, le marché a baissé jusqu'à 34 474 $ avant de remonter rapidement jusqu'à 39 917 $.

Après 138 jours de baisse par rapport à l'ATH de novembre, la conviction de nombreux investisseurs, particulièrement ceux ayant acheté près du sommet, a été considérablement mise à l'épreuve cette semaine. Dans cette édition, nous analyserons ce qui s'apparente à un secouage des 'acheteurs de sommet' et nous établirons des comparaisons entre la structure actuelle du marché et la période de mai à juillet 2021.

Nous observerons que les acheteurs d'ATH ont maintenant presque complètement capitulé. Cependant, la distribution des détenteurs restants semble dotée d'une résolution bien plus élevée, reflétant la conviction inébranlable des acheteurs de dernier recours : les HODLers.

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Tableau de bord de La Semaine Onchain

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Commencons cette analyse par un examen approfondi de la métrique URPD, qui détaille la distribution de l'offre de jetons en fonction du prix de leur dernier mouvement sur la chaîne. Ce que nous souhaitons explorer ici, ce sont les similitudes et les différences entre le comportement des investisseurs au cours de la présente correction et de celle de mai-juillet 2021.

Nous analyserons l'URPD à partir de quatre dates :

• le 10 mai 2021, juste avant l'événement de liquidation en cascade
• le 20 juillet 2021, au niveau du creux de 29k $, avant la hausse vers l'ATH à la fin de 2021
• le 9 novembre 2021, au niveau de prix le plus élevé du marché actuel
• le 27 février 2022, au moment de l'écriture de ces lignes.

À partir de la période de mai-juillet, la distribution des jetons a été orientée vers le haut, une grande partie de l'offre de BTC se situant entre 54k $ et 60k $. Bien que cela ait témoigné d'un certain degré de demande à des prix plus élevés, cela a également occasionée un marché fragile comportant de nombreux 'acheteurs de sommet', plus sensibles à toute correction majeure des prix.

S'en est suivi une capitulation majeure. Les marchés spot et dérivés ont été vidés de toute exubérance, l'activité sur la chaîne du réseau Bitcoin s'est effondrée, et on peut raisonnablement affirmer que cela signalait le début du marché baissier actuel.

Pendant cette période de consolidation de deux mois et demi, une grande partie de l'offre a été transférée des acheteurs d'ATH vers les plateformes d'échange pour être vendue. Cette offre a ensuite été progressivement absorbée par les acheteurs les plus convaincus, le coût de base de ces jetons fortement pondérée entre 29k $ et 40k $.

Ce comportement décrit un événement de redistribution à grande échelle des mains faibles vers les mains fortes.

En ce qui concerne la correction actuelle, nous pouvons constater qu'une distribution remarquablement régulière de l'offre de jetons a été établie, de la hausse de juillet 2021 jusqu'à l'ATH de novembre. Cette distribution indique ce qui suit :

• De nombreux investisseurs qui avaient accumulé des fonds lors de la correction de mai-juillet ont pris des bénéfices lors de la remontée. Cela a créé des nœuds de volume autour de 35k $, 47k $ et 62k $.
• Les acheteurs ont été attirés et sont entrés sur le marché tout au long de la hausse d'août à novembre. Ceci malgré l'activité sur la chaîne indiquant que la majorité des 'touristes' étaient partis, et que seuls les HODLers restaient.

Cela nous amène à aujourd'hui, où nous pouvons voir qu'une grande partie de l'offre uniformément répartie de novembre reste en place. Malgré une correction de plus de 50 %, ces investisseurs n'ont pas liquidé leurs positions.

En outre, la principale redistribution semble provenir des investisseurs ayant acheté à 60k $ et plus, qui a trouvé de nouveaux propriétaires autour de la gamme de prix actuelle (35k $ à 38k $).

Ce comportement de dépense décrit un marché dominé par des HODLers insensibles aux prix, qui ne semblent pas disposés à liquider leurs jetons, même si ils sont détenus à perte. Pendant ce temps, les acheteurs d'ATH ont été éliminés de manière significative et représentent une proportion beaucoup plus faible de la cohorte d'investisseurs par rapport à mai-juillet 2021.

Les Acheteurs de Sommet ont peut-être Déjà Capitulé

Les événements de cette semaine sont déterminants. S'il devait y avoir un moment où les investisseurs en bitcoins capituleraient, en particulier ceux qui le considèrent comme un actif à risque, l'éclatement de la guerre cinétique en serait un catalyseur probable.

Cependant, le degré de capitulation produit au cours de la vente de cette semaine est pour le moins lacunier. En fait, cela rappelle des caractéristiques similaires à la vente du 20 juillet 2021 à 29k $ (point 3 ci-dessous) qui n'a tout simplement pas eu la froce baissiàre nécessaire pour faire chuter les prix vers de nouveaux bas.

Cette semaine, les pertes nettes réalisées se sont élevées à 713 millions de dollars, ce qui est nettement moins que les capitulations de plus de 2 milliards de dollars enregistrées plus tôt dans la correction.

Nous avons également constaté une baisse persistante du nombre d'investisseurs déposant sur les échanges(rose), passant de 74k/jour à l'ATH de novembre à 41k/jour aujourd'hui. Pendant ce temps, les retraits restent très stables, entre 40k et 48k par jour, ce qui indique une fois de plus que les HODLers retirent leurs fonds, qu'il pleuve, qu'il vente ou qu'il fasse beau.

Bien entendu, le nombre de dépôts ou de retraits n'est qu'une partie de l'image, et c'est le volume transporté par chacun d'eux qui permet d'établir l'équilibre entre l'offre et la demande.

Le graphique ci-dessous montre une moyenne mobile exponentielle sur 30 jours des flux nets des écahnges et nous pouvons constater que depuis juillet, le marché a favorisé les retraits de jetons (en rouge, les sorties). La tendance des flux sortants s'est adoucie au cours de cette période, mais nous n'avons toujours pas vu de flux entrants similaires à ceux enregistrés entre mai et juillet de l'année dernière, même avec tous les vents contraires macroéconomiques qui sont en jeu.

Le marché actuel ne semble pas avoir perdu confiance dans le bitcoin en tant qu'actif macroéconomique.

Nous pouvons également le constater par la mesure de l'Offre Renouvelée, en examinant le volume de jetons âgés de plus d'un an qui ont été dépensées cette semaine. S'il y avait une perte de conviction généralisée parmi la cohorte des HODLers, nous nous attendrions à ce que cette mesure connaisse une hausse significative.

Cependant, cela ne s'est pas encore produit, et l'Offre Renouveléereste inférieure à 5k BTC/jour, ce qui est assez typique des périodes d'accumulation précédentes.

Il y a une cohorte qui a dominé les dépenses on-chain des échanges au cours des dernières semaines; les investisseurs qui ont acheté la baisse, pour découvrir qu'il y avait beaucoup plus de baisses à venir. Les investisseurs dont les jetons ont moins de 3 mois ont dominé les dépenses à perte au cours des 30 derniers jours. Les dépenses de ces jeunes jetons ont réalisé une perte collective de -0,05% de la capitalisation boursière par jour au cours du dernier mois, ce qui correspond aux creux du marché baissier de la première moitié de 2018.

À l'exception de juin-juillet de l'année dernière, les creux de marché à grande échelle sont généralement caractérisés par une sortie massive des investisseurs, anciens et nouveaux, en raison de la peur généralisée s'installant.

Étant donné que nous n'avons pas encore assisté à une capitulation similaire des détenteurs à long terme, peut-être que les HODLers se comportent différemment cette fois-ci ? Ou peut-être y a-t-il encore un autre douloureux plongeon à venir pour débusquer absolument tous les vendeurs restants du marché.

Les Mains Fortes Continuent d'Accumuler

Les principaux acheteurs ayant été largement éliminés du réseau, et la preuve étant faite que le marché est dominé par les HODLers, nous terminerons par trois graphiques qui aident à décrire ce que cette cohorte d'horizon à long terme pourrait faire.

Le premier est l'Offre Illiquide, qui suit le volume de jetons détenue dans des portefeuilles avec peu ou pas d'historique de dépenses. Il s'agit souvent de stockage à froid et de portefeuilles de HODLers qui retirent religieusement des fonds tout en adoptant une stratégie de type 'dollar-cost average'.

En proportion de l'offre en circulation, l'Offre Illiquide a maintenant dépassé le pic de mai 2021, atteignant 76,3 %. Elle est revenue au même niveau que le sommet du marché de 2017, inversant ainsi une augmentation de quatre ans de la liquidité des portefeuilles. Il convient toutefois de noter que ces deux cas ont précédé des ventes importantes et qu'il reste donc à voir si ces jetons ont vraiment été retirés de la liquidité.

Dans le même ordre d'idées, les Realized Cap HODL Wave Bands de plus de 3 mois atteignent de nouveaux sommets locaux de 72 %. Cela signifie que 72 % de la valeur du dollar américainc 'stockée en bitcoin' est détenue par des jetons de 3 mois et plus.

Ceci est typique des marchés baissiers où les investisseurs à long terme ralentissent simultanément leurs dépenses (comme on l'a vu dans l'offre renouvelée ci-dessus). Notez qu'une grande partie de cette hausse récente est due à la bande d'âge de 3m-6m (orange). Il s'agit de jetons qui approchent ou sont sur le point de franchir la limite de 155 jours (~5 mois) entre les détenteurs à court et à long terme.

Enfin, pour montrer à quel point le volume de jetons a été absorbé par les HODLers au cours des 3 derniers mois, nous examinons le volume de jetons qui a franchi le seuil des 3 mois et plus au cours des 30 derniers jours.

À l'heure actuelle, plus de 335k BTC atteignent l'âge de 3 mois et plus par période de 30 jours, ce qui représente 12,2 fois l'émission quotidienne de jetons des mineurs. Un comportement de HODLing d'une ampleur similaire a été observé à la mi-2020 et entre juin et septembre 2021, deux périodes qui ont précédé de puissants mouvements haussiers.

Synthèse et conclusions

Le marché actuel est extrêmement intéressant, tant du point de vue de la chaîne que du point de vue macroéconomique. Compte tenu de l'énorme ampleur de l'incertitude et du risque qu'un conflit cinétique introduit, il faut être prudent et s'attendre à une délestage accru, à une panique des investisseurs et à des événements de capitulation. Jusqu'à présent, cependant, nous n'avons pas vu d'événement de capitulation généralisée, à l'exception des détenteurs à très court terme qui ont acheté l'ATH ou des creux prématurés pendant cette baisse. Il convient de noter que de nombreux signaux de'demande exagérés' restent bien en deçà des niveaux du marché haussier (abordés la semaine dernière).

Malgré cette toile de fond macro et géopolitique très incertaine, le comportement des HODLers conserve une conviction haussière remarquable. Les jetons continuent d'être retirés des échanges, se déplacent vers des portefeuilles de plus en plus illiquides et arrivent à maturité dans des tranches d'âge de plus en plus élevées à un rythme constant. Ces BTC ressemblent à des jetons de détenteurs à long terme en devenir.

Il est maintenant essentiel de surveiller l'éventualité où ces tendances cohérentes commenceraient à s'inverser, ce qui pourrait signaler une perte de confiance à grande échelle. Toutefois, en l'absence d'un tel renversement, ces observations continuent de peindre un avenir favorable et constructif pour le bitcoin, quelque part au-dela l'horizon.

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