Pression Sur les Revenus des Mineurs

Après neuf semaines consécutives de baisse, le marché a clôturé sa première bougie hebdomadaire dans le vert, avec un gain hebdomadaire relativement faible de 1,57 %. Le marché s'est échangé entre un haut hebdomadaire de 31 900 $ et un bas de 29 375 $.

Les prix se négociant à l'extrémité inférieure de la fourchette du cycle 2021-22, la grande majorité des acheteurs des 17 derniers mois détiennent désormais des pertes non réalisées. L'intensité de cette incertitude et de ce stress sur le marché est observable sur la chaîne, avec une dépendance continue aux détenteurs à long terme pour soutenir cette charge.

Nous constatons également que les revenus des mineurs diminuent considérablement malgré la difficulté algorithmique croissante. Cela suggère que les opérations des mineurs se sont développées, que des capitaux ont été dépensés et que les coûts de production ont augmenté alors que les revenus diminuent.

Alors que les multiples de profit se compriment partout et que le stress financier augmente, la probabilité la plus élevée est que le marché se trouve dans la deuxième phase de capitulation, historiquement finale, d'un marché baissier sur bitcoin.

Traductions

La Semaine On-chain est désormais traduit en espagnol, italien, chinois, japonais, turc, français , portugais, farsi, polonais et en grec.

Tableau de bord de La Semaine Onchain

Cette lettre d'information s'accompagne d'un tableau de bord en direct, tous les graphiques étant disponibles ici. Ce tableau de bord et toutes les métriques abordées sont explorés plus en détail dans notre Rapport Vidéo, publié tous les mardis. Abonnez-vous à notre Chaîne Youtube et visitez notre Portail Vidéo pour plus de contenu vidéo et de tutoriels concernant les métriques.

Les Creux Historiques de Marché

Parmi tous les modèles cartographiant les zones de valeur sur le marché du bitcoin, deux indicateurs simples mais puissants ont été largement utilisés par les analystes : le multiple de Mayer et le prix réalisé.

Le multiple de Mayer (MM) est un oscillateur défini comme le rapport entre le prix et la moyenne mobile de 200 jours. Le MM eprésente donc l'écart par rapport à ce prix moyen à long terme comme un outil permettant d'évaluer les conditions de surachat et de survente en intégrant des points de données englobant la durée de vie du bitcoin.

Suite à l'analyse originale, les conditions de survente ou de sous-évaluation ont coïncidé avec un MM compris entre 0,6 et 0,8. Ces multiples sont appliqués à la 200DMA dans le graphique suivant pour démontrer les zones sous-évaluées selon le multiple de Mayer ; 0,6 MM < Prix < 0,8 MM.

Au cours des quatre derniers marchés baissiers, les prix du marché sont entrés dans cette fourchette de valeurs en deux phases distinctes :

• Phase A - Au début du marché baissier, lorsque la vente initiale après la crise provoque la panique des investisseurs.
• Phase B - Stade avancé du marché baissier, lorsque le marché entre dans la formation du creux après la capitulation.

Sur le marché actuel, les prix oscillent à l'intérieur de cette zone de valeur (25 200 $ à 33 700 $) depuis le 5 mai, ce qui ressemble davantage à la phase B des cycles baissiers précédents. D'un point de vue probabiliste, les prix du bitcoin n'ont clôturé sous un multiple de Mayer de 0,8 que pendant 7,9 % du temps.

Le modèle du prix réalisé est un ancien indicateur permettant de cartographier les creux cyclique. Le prix réalisé se négocie actuellement à 23 600 $ et représente le coût de base moyen estimé de toutes les bitcoins, sur la base du prix de leur dernier mouvement sur la chaîne.

Lors des précédents cycles de marché baissier, lorsque les prix spot s'échangeaient en dessous du prix réalisé, cela signalait des probabilités élevées d'établissement d'un creux.

Historiquement, la base de coût globale du marché a été un niveau de support de cycle très solide, avec 84,9 % des jours de négociation du bitcoin clôturant au-dessus de ce niveau. En d'autres termes, seuls 15,1 % des jours de marché ont clôturé sous le prix réalisé, ce qui corrobore l'observation déduite du multiple de Mayer de 0,8.

Marché Baissier Prolongé et Rentabilité

Après avoir évalué la structure des marchés baissiers passés pour modéliser une zone potentielle de bas de cycle, la confiance de cette affirmation peut être remise en question en quantifiant le degré de "douleur du marché baissier" ressentie par le réseau.

La mesure des pertes et profits nets non réalisés (NUPL) représente les pertes et profits latents du réseau en tant que proportion de la capitalisation boursière. Le NUPL peut donc être utilisé comme une boussole pour évaluer ce seuil de douleur du marché.

Depuis le début du mois de mai, le NUPL a fluctué dans une fourchette comprimée de 18,6 % à 25,0 %, indiquant que moins de 25 % de la capitalisation boursière est constituée de bénéfices. Cela ressemble à une structure de marché équivalente aux phases de pré-capitulation des marchés baissiers précédents.

En cas de capitulation, le NUPL s'est généralement négocié à la baisse jusqu'à une perte non réalisée pouvant atteindre -25 % de la capitalisation boursière. Étant donné le prix réalisé actuel de 23 600 $, la fourchette de prix correspondante de 23 600 $ à 20 560 $ est celle où le NUPL impliquerait un scénario de capitulation à grande échelle.

Il convient de noter que les creux cyclique du NUPL ont progressivement biassé en raison des pièces perdues et des HODLers refusant de vendre leur BTC. Cet impact pourrait bien être intensifié par l'introduction de produits dérivés, qui permettent de couvrir le risque sans vendre son exposition spot.

Puisque NUPL suit les profits et les pertes non réalisés sur le marché, nous pouvons compléter avec une enquête sur les pertes réalisées pour évaluer la réponse réelle des investisseurs. Ici, la perte réalisée cumulée (90D) est divisée par la capitalisation réalisée pour normaliser la taille du marché.

Conformément au modèle de marché baissier en deux phases mis en évidence dans les modèles de Mayer Multiple, le graphique des pertes cumulées réalisées indique également deux étapes dans un marché baissier.

La première vague de pertes du cycle actuel a déjà été réalisée via le crash post ATH en mai-juillet 2021 (phase A). En ce moment, le marché traverse la phase B où la probabilité d'un événement de capitulation est élevée et où des pertes durables sont réalisées sur la chaîne.

Les Pertes des LTH s'Accumulent

L'une des tendances marquantes d'un marché baissier est la diminution de la part de détention des détenteurs à court terme (STH), car les spéculateurs sont chassés du marché.

Par conséquent, les détenteurs à court terme finissent par détenir moins de pièces, et les détenteurs à long terme accumulent et dominent l'offre en circulation. Cette tendance est le résultat de deux événements parallèles qui se produisent pendant un marché baissier :

• Phase A : les détenteurs à court terme qui ont acheté près du sommet sont immédiatement plongés dans une perte, réduisant leur offre globale en profit.
• Phase B : L'accumulation des détenteurs à long terme persiste pendant la baisse, malgré les prix qui poussent leurs pièces nouvellement acquises dans une perte non réalisée.

À l'heure actuelle, près de 58 % de l'offre en circulation est rentable, alors que lors des trois dernières capitulations du marché, cette mesure est tombée à des niveaux inférieurs à 50 %. L'offre de STH en profit n'est que de 2,2%, ce qui signifie que les détenteurs à court terme sont presque entièrement perdants.

Pendant ce temps, les LTH ont vu leur part de l'offre rentable chuter de 68,5% en avril à 55,7% aujourd'hui, ce qui indique qu'ils supportent actuellement une grande partie des pertes non réalisées du marché.

Pour ajouter une nouvelle dimension à cette observation, nous pouvons examiner la part de l'offre en profit détenue par les détenteurs à long terme. Ici, la domination croissante des invesstisseurs à long terme (ou la diminution de la part des invesstisseurs à court terme) au cours des derniers stades du marché baissier est perceptible.

Lors des deux derniers marchés baissiers prolongés, la DMA 14 de cette métrique a dépassé le seuil de 90 %. Cela signifie que, sous la pression psychologique d'une action baissière des prix, les détenteurs à court terme détenaient moins de 10 % des bénéfices du marché.

Avec la récente baisse sous le niveau des 30K$, cette métrique a franchi le seuil de 90%. Au-dessus de ce niveau, les STH ont essentiellement atteint un seuil de douleur proche du pic, avec presque aucun profit latent détenu tandis que les LTH dominent l'offre rentable restante.

En outre, l'examen de la répartition des pertes non réalisées entre les LTH et les STH permet de tirer les conclusions suivantes sur le cycle actuel :

• Le prix se négocie actuellement aux plus bas du cycle 2021-2022, ce qui signifie que presque tous les acheteurs depuis Jan-2021 détiennent maintenant des pertes non réalisées.
• L'offre de LTH en perte a augmenté depuis mai 2021 mais a depuis atteint un plateau à 26% de l'offre (contre 16% pour les STH). Cela indique que les LTH supportent une plus grande partie des pertes non réalisées (une redistribution cyclqique de la propriété des pièces) et qu'ils détiennent actuellement environ 62 % de l'offre en perte du cycle 2021-22.
• L'offre de STH en perte est également approximativement stable, oscillant autour de 16% à 18% de l'offre. Notez qu'il y a 155 jours (1er janvier 2022), le prix était de 47 000 $. Ainsi, la majorité des STH ont accumulé tout au long de la précédente période de consolidation du 1er trimestre 2022.

L'analyse comportementale des détenteurs à long terme sous pression ne serait pas terminée sans examiner leur réaction aux intenses corrections de prix. Nous allons ici inspecter la métrique des bandes de rendement des pertes et profits réalisés par les LTH, spécifiquement pour les pièces déposées dans les exchanges.

Lors du marché baissier de 2018-19 et du Krach Covid de mars 2020, la perte réalisée agrégée a dépassé 0,006 % de la capitalisation boursière. Ce schéma s'est reproduit lors du plongeon sous les 30K$ au début du mois de mai. Pour poser les bases de cette enquête, nous devons souligner que :

• Les pertes de LTH sur les pièces déposées sur les bourses ont  atteint une magnitude comparable aux marchés baissiers précédents. Cependant, nous ne disposons pas encore de la composante durée et l'ampleur de la chute est de 58% par rapport aux baisses précédentes de >75%.

Les Revenus des Mineurs sous Pression

Après avoir déterminé la gravité du marché baissier actuel et exploré le comportement des détenteurs à long terme, nous allons maintenant évaluer la réaction des mineurs à la baisse de leurs revenus.

Pour poser les bases de cette analyse, nous devons d'abord quantifier la rentabilité du marché du point de vue des mineurs. Le Multiple de Puell (MP) est le rapport entre l'émission monétaire quotidienne du bitcoin (en USD) et la moyenne mobile sur 365 jours de cette valeur.

Si l'on considère l'ensemble de l'historique du MP, le récit du marché baissier en deux phases décrit ci-dessus prend sens. Aux premiers stades du marché baissier, le MP se situe généralement entre 0,6 et 1,0, ce qui indique que les revenus actuels sont jusqu'à 40 % inférieurs à ceux de l'année précédente en moyenne.

Par la suite, dans les dernières phases d'un marché baissier prolongé où les événements de capitulation ont tendance à se produire, le multiple de Puell plonge dans la zone inférieure à 0,5.

Cette métrique se situe actuellement à 0,66, à la limite de la zone de capitulation. Compte tenu de la forte corrélation entre cet indicateur et le prix spot du BTC, une baisse des prix de -10 % ou plus indiquerait une tension généralisée des revenus des mineurs.

En réaction à la baisse des revenus en USD depuis novembre 2021, nous pouvons observer que les soldes des mineurs diminuent et que des dépenses supplémentaires ont lieu. La variation de la position nette des mineurs indique actuellement une réduction du solde global des mineurs comprise entre 5 000 et 8 000 BTC par mois.

Cela signale un changement distinct du comportement des mineurs, leur solde ayant connu une accumulation nette d'environ 12 000 BTC juste après l'ATH de novembre. En réponse à l'effondrement du marché dû à la vente de plus de 80k BTC par la Fondation LUNA  dans le but de maintenir l'ancrage de l'UST, les mineurs ont depuis distribué 10k BTC, ajoutant à la pression de vente sur le marché.

Une Civergence Chronologique

Une divergence intrigante à discuter est l'augmentation continue de la difficulté du réseau, qui a augmenté de 132% depuis l'ATH, malgré l'incitation financière du revenu total des mineurs qui a chuté de 56,7%.

Ce bond substantiel de la difficulté suggère que les mineurs existants ont étendu leurs opérations et que de nouveaux mineurs ont rejoint le réseau malgré une réduction massive des revenus. En tant que tel, il est probable que les dépenses d'investissement récentes sur le matériel et les installations de minage puissent ajouter une pression continue sur les bilans des mineurs.

Résumé et conclusion

• Sur la base du multiple de Mayer et du prix réalisé, le marché a maintenant poussé les prix du BTC à des niveaux qui ont été observés pendant moins de 15 % de l'historique du marché.
• Les pertes non réalisées du réseau se situent dans la zone crépusculaire des marchés baissiers à un stade avancé, mais elles ne signalent pas encore une capitulation complète. Avec des prix à la limite inférieure du cycle 2021-22, tous les acheteurs depuis le 1er janvier 2021 sont maintenant sous l'eau.
• Les détenteurs à long terme soutiennent actuellement la majorité (62 %) des pertes non réalisées, ce qui signifie qu'un changement progressif mais constructif de propriété a eu lieu tout au long de ce marché baissier.
• Les mineurs semblent être de plus en plus sous pression, avec des signes de réduction des revenus et d'expansion récente des opérations qui se traduisent par une augmentation des difficultés. Cela signifie que chaque pièce est maintenant plus coûteuse à extraire, tandis que la récompense en USD continue de baisser et peut laisser présager un cycle potentiel de capitulation des mineurs.

Mises à jour des produits

Toutes les mises à jour des produits, les améliorations et les mises à jour manuelles des métriques et des données sont enregistrées dans notre journal des modifications pour votre référence.

• Ajout des fonctions shift, if-then, et corr à Workbench. La fonction returns a été renommée percent_change.
• Nouvelles métriques Ethereum : Gas Usage absolute, Gas usage relative, Transaction type absolute, Transaction type relative.
• Nouveau tableau de bord préétabli : Exploration de l'etherverse.
• Nouveau tableau de bord pour les utilisateurs pro : Salle des machines de Glassnode
• Publication de l'édition #16 de la Newsletter Uncharted.

Nouvelle recherche : Une brève histoire de l'univers Ethereum

Ethereum est une plateforme sans permission, et en tant que telle, n'a pas de but inhérent qui soit applicable. Dans tous les sens du terme, une plateforme sans permission est définie empiriquement par son utilisation.

Notre dernier document de recherche explore l'univers d'Ethereum du point de vue de la part de marché capturée par différents cas d'utilisation en relation avec les transactions sur la chaîne et la consommation de gaz.

Lisez notre dernier document d'analyse ici.

• Suivez-nous et contactez-nous sur Twitter
• Rejoignez notre canal Telegram
• Visitez le Forum de Glassnode pour des discussions et analyses long-format.
• Pour les métriques on-chain et les graphiques d'activité, visitez Glassnode Studio.
• Pour des alertes automatisées sur les mesures de base sur la chaîne et l'activité des échanges, visitez notre Twitter Glassnode Alerts.

Clause de non-responsabilité : Ce rapport ne fournit aucun conseil en matière d'investissement. Toutes les données sont fournies à titre d'information uniquement. Aucune décision d'investissement ne doit être basée sur les informations fournies ci-haut et vous êtes seul responsable de vos propres décisions d'investissement.