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La Fase Más Oscura del Mercado Bajista

Con el precio de Bitcoin desplomándose cerca de los 20.000$, multitud de macro indicadores sugieren que el mercado está entrando en lo más profundo de este ciclo bajista. Los aspectos fundamentales se han deteriorado, e incluso los Inversores a Largo Plazo están realizando pérdidas considerables.

El Cable, Checkmate, CryptoVizArt

Jun 18, 2022 • 13 min read

Tanto Bitcoin como el resto de activos digitales han experimentado una nueva semana caótica con acción de precio bajista, cediendo desde la apertura semanal en los 31.693$ hasta un nuevo mínimo multi-anual de 25.150$. Las tribulaciones macroeconómicas siguen ejerciendo influencia a gran escala, especialmente el IPC estadounidense que supera todas las expectativas con un 8,6% y una nueva inversión de la rentabilidad de los Bonos del Estado americanos de 2 a 10 años durante las primeras horas del lunes. Se ha juntado todo con la nueva gran carrera alcista del Índice Dólar (DXY), a la par que Bitcoin cierra su 10ª vela roja en 11 semanas.

La utilidad del network de Bitcoin sigue de capa caída, y algunas macro métricas se adentran en territorio bajista hasta ahora desconocido. A pesar de la incesante acumulación que están llevando a cabo por igual los Camarones (< 1BTC) y las Ballenas (> 10.000BTC), estamos muy lejos de haber establecido un soporte firme en el precio. Aunque muchas métricas de valorización de Bitcoin siguen dando señales sobrevendidas, Bitcoin se mantiene firmemente correlacionado con los mercados bursátiles tradicionales, y como tal esto provoca que los precios sufran.

En esta entrega, vamos a analizar cómo el mercado bajista actual se adentra en la fase que mejor se alinea con lo más profundo y oscuro de los anteriores mercados bajistas. De media el mercado a penas es capaz de mantenerse a flote sobre su coste base, e incluso la base inversora se está purgando de los Inversores a Largo Plazo.

Traducciones

Esta Semana en el Blockchain se traduce ahora al Inglés, Italiano, Chino, Japonés, Turco, Francés, Portugués, Persa, Polaco, Griego y Hebreo.

Panel On-chain Semanal

El Informe Semanal cuenta ahora con un panel en vivo con todos los gráficos aquí presentados. Dispondremos en breve de nuestro propio Vídeo Análisis Semanal del Blockchain dedicado para la comunidad hispanohablante, que explora en profundidad todas las métricas cubiertas en el análisis de la semana. Visita y suscríbete a nuestro canal de YouTube.

El Encuentro con el Coste Base

El mercado se adentra en la región media del rango de los 20.000$, acerándose a una de las más significativas métricas fundamentales del blockchain, el Precio Realizado. Esta métrica representa el precio realizado por cada moneda de la oferta, valorado en el momento en que se gastó por última vez en el blockchain.

Rara vez los precios spot visitan al Precio Realizado (en los 23.430$) fuera de los más profundos y oscuros estadios de los mercados bajistas. El mes de marzo del 2020, y el final del mercado bajista del 2018 fueron las últimas instancias en que el mercado en su conjunto daba pérdidas no realizadas.

El Ratio entre el Valor de Mercado y el Valor Realizado compara el valor spot de Bitcoin con el Precio Realizado para producir un oscilador. Se trata de una herramienta que puede ayudar a identificar desviaciones estadísticas significativas que se alejen de ese ‘valor intrínseco’ y se utiliza para determinar condiciones sobre o infravaloradas.

Los valores iguales a la media (línea negra) típicamente se alinean con estas últimas fases en lo más profundo de los mercados bajistas. En la actualidad el mercado ha caído hasta alcanzar una desviación estándar del +0,26 por encima de la media, lo que históricamente se ha considerado una zona de alto valor, y más especialmente cuando viene de la mano de un salto en la Puntuación Z.

Sea como sea, los anteriores mercados bajistas muestran que frecuentemente se alcanzan valores negativos en este ratio antes de alcanzar el término del ciclo bajista y pueden permanecer en esas condiciones durante algún tiempo (entre meses como en el 2018 y un año como en el 2015).

A los HODLers les Tiembla la Mano

Dentro de la estructura bajista que se lleva desarrollando desde el pasado mes de noviembre, hemos visto una amplia variedad de fases en el tipo de conducta inversora y los comportamientos de gasto de Bitcoin. Podemos utilizar estos cambios de actitud como barómetro para conocer cuánto ha cambiado el sentimiento inversor agregado.

La Puntuación de Tendencia de Acumulación es una herramienta muy útil a la hora de observar este tipo de cambios, ya que es capaz de evaluar la magnitud y duración del crecimiento o la contracción de los balances en las carteras de Bitcoin. Nos muestra la acumulación/distribución ponderada de todos los grupos de inversores.

De diciembre del 2020 a enero del 2021 - Compras del mercado alcista, a medida que los inversores hacían su entrada al mercado creando así el impulso alcista que nos propulsó hasta el máximo histórico de entonces en los 64.000$.
De enero del 2021 a octubre del 2021 - Relajación y distribución generalizada, debido en parte al encarecimiento de la demanda spot después de que el premium del GBTC se transformase en descuento.
De octubre del 2021 a enero del 2022 - Demanda compradora post máximo histórico que más tarde fue redistribuida (como mencionamos en la Semana 9, 2022)
De enero 2022 a mayo 2022 - Acumulación y distribución intermitentes, que culminan con el desplome provocado por LUNA-UST (como mencionamos en la Semana 20, 2022).

En el mercado actual, llevamos un mes con una Puntuación superior al 0,8, demostrando que por lo general se han dado cambios altamente positivos en los balances a lo largo y ancho del mercado. Es un cambio considerable que rompe con esa acumulación de carácter intermitente de antes del desplome de LUNA y puede estar sugiriendo una seria mejora en la percepción de valor a precios de 30.000$ e inferiores.

También podemos fijarnos en la métrica de la Vivacidad para comprender si el mercado se inclina más hacia un comportamiento de acumulación o de distribución. La Vivacidad encuentra el equilibrio entre los Días Monetarios Destruidos y los Días Monetarios Creados del conjunto. Por tanto puede usarse para encontrar confluencias entre los regímenes de acumulación y destrucción.

La Vivacidad acarrea un declive estructural desde agosto del 2021. Bitcoin mantiene un firmen régimen de Creación de Días Monetarios porque predomina el HODLing. Aunque, tal y como hemos comentado en ediciones anteriores, la envergadura de la clase HODLer presente no ejerce la suficiente presión de demanda como para contrarrestar la fuerza del bando vendedor.

Es algo que podemos reconfirmar al observar el cambio a 3 meses de la Vivacidad (representada en color púrpura en la siguiente gráfica). Se puede resaltar también el rango de acumulación activo desde la Gran Migración Minera de julio del 2021. De todos modos, esta estructura de Creación de Días Monetarios está perdiendo inercia y casi alcanza ya una posición equilibrada si nos basamos en la tendencia vigente. Refleja la actual incertidumbre presente en los mercados, que tiene como resultado el acotamiento de riesgo generalizado en forma de reducción de las posiciones spot.

El cambio neto en las posiciones de los inversores a largo plazo ubica estas observaciones dentro del plano de la demanda, y puede usarse para estimar la magnitud del volumen monetario que la base inversora acumula o distribuye en estos momentos. Esta métrica indica que en base al grado de latencia monetaria actual, aproximadamente entre 15.000 y 20.000 BTC pasan a manos de los HODLers de Bitcoin mensualmente. Esto supone un declive de en torno al 64% desde comienzos de mayo, indicios de que la respuesta acumuladora se debilita.

En el transcurso de los últimos 18 meses hemos atravesado distintas fases de convicción inversora y comportamiento de gasto. Particularmente, hemos identificado que en ambas instancias (de mayo a julio del 2021 y en la actualidad) en el nivel de los 30.000$ se refuerza mucho más el sentimiento comprador que en cualquier otro nivel de precios de este ciclo.

Un Mercado Bifurcado

Hemos determinado que los inversores parecen percibir que la región de menos de 30.000$ es de alto valor inversor, a pesar de que su demanda sea insuficiente a la hora de generar el soporte que el precio necesita. A continuación vamos a desmigar qué grupos han estado participando activamente en la acumulación para terminar de matizar nuestras conclusiones.

La Puntuación de Tendencia de Acumulación por Grupos permite una evaluación más milimétrica de qué grupos de inversores según el tamaño de sus carteras están acumulando/distribuyendo y en qué medida lo hacen.

Los Camarones (<1BTC) y ls Ballenas (>10.000BTC, descontando a los mineros y exchanges) son los grupos que más agresivamente han estado acumulando desde que el precio se zambulló en el rango de entre 25.000$ y 32.000$. Esto se ha mantenido así a lo largo de la depresión de los precios de estos dos últimos meses.
De Cangrejos a Tiburones (1 a 100 BTC) han pasado de ser relativamente neutrales a una fase más distributiva durante el actual desplome. Esto evidencia una potencial pérdida de confianza en el activo.

Por todo ello, la puntuaciones casi perfectas de +0,9 que venimos observando en semanas recientes vienen de la mano de cuentas muy grandes (>10.000BTC) y muy pequeñas (<1BTC). Es interesante recalcar que eran las entidades más grandes las que encabezaban la distribución en los niveles de precios de entre 45.000$ y 35.000$ (Zona A), y que sin embargo son ahora unos de los acumuladores principales del rango que abarca de los 25.000$ y los 32.000$ (Zona B).

Métrica en Vivo de la Sala de Máquinas de Glassnode

A continuación, vamos a observar la tasa de cambio a 30 días de la oferta en manos de las carteras camarón con menos de 1 BTC. Este ratio de cambio aporta información en bruto de cómo varía la cantidad de monedas que se almacenan en estas carteras de menor tamaño, correspondientes por tanto con casi toda seguridad al grupo inversor de nivel minorista.

Aunque el ritmo de crecimiento de estos balances se esté frenando actualmente, recientemente hemos atravesado el periodo de mayor y más agresiva acumulación constante de los últimos 18 meses desde el alzamiento inicial de Bitcoin. Estos pequeños inversores han experimentado un crecimiento neto en sus balances que supera los 20.863 Bitcoin desde el crash de LUNA del 9 de mayo, hecho que confluye con la Puntuación de Tendencia de Acumulación por Grupos.

Teniendo en cuenta la magnitud absoluta, los Camarones han engrosado sus carteras en más de 96.300 BTC desde que establecimos el máximo histórico del pasado mes de noviembre. Es una cantidad equivalente al 0,451% de la oferta en circulación, y el 48,6% de la emisión monetaria de ese mismo intervalo de tiempo.

Se puede apreciar perfectamente cómo se acentúa la pendiente del gradiente de la oferta en posesión de los camarones. Estos pequeños propietarios parecen mantener su actitud impasible, para bien o para mal, ante la persistente tendencia bajista, ya que sencillamente no paran de acumular más y más BTC incesantemente en el mercado spot.

El otro grupo al que merece la pena analizar es el de las Ballenas con más de 10.000 BTC. Cuando observamos el cambio neto mensual de sus carteras, vemos que efectivamente nuestras afirmaciones se confirman en cuanto a que este grupo inversor también ha estado acumulando dentro del rango entre los 25.000$ y los 32.000$. Es un grupo que ha llegado a alcanzar una acumulación mensual de ~140.000 BTC, logrando agregar a sus cuentas un total que ya supera los 306.358 BTC desde el Máximo Histórico impreso en noviembre del pasado año 2021.

La Distribución del Precio Realizado No Gastado Ajustado por Entidades y dividido por grupos de carteras, examina los precios en que se movió por última vez toda esta distribución de la oferta, y concretamente qué grupo lo hizo.

En torno a precios de 30.000$ y 40.000$, podemos encontrar aglomeraciones de oferta muy significativas vinculadas a un amplio rango de carteras, lo que indica que en estos dos rangos de precios ha habido grandes volúmenes de oferta que han cambiado de manos. De todos modos entre los 27.000$ y los 20.000$ aún ha transitado muy poco volumen monetario, por lo que puede terminar siendo una región de altísima volatilidad, y con muy poco soporte.

El Deterioro de los Fundamentales

El Ratio entre el Valor Realizado y el Valor de las Transacciones compara la Capitalización Realizada con el volumen diario que transita por el blockchain, algo que nos aporta información de primera mano sobre el grado de utilización del network (volumen del blockchain) en relación a su valor intrínseco (Capitalización Realizada). El marco de interpretación general del Ratio es el siguiente:

Los valores altos y las tendencias alcistas indican una pobre y ralentizadla utilización del network.
Los valores bajos y las tendencias bajistas indican una elevada utilización y repuntes en el uso del network.
Los valores estables en forma de lateralización indican que la tendencia de utilización del momento es muy probablemente sostenible y ha alcanzado cierto equilibrio.

La banda roja denota un Ratio de 80 o más, dando a entender que la valorización del network es en esos momentos 80 veces superior al valor que circula diariamente. Es indicativo de un paisaje de utilización del network yermo, y que históricamente es el resultado de una prolongada acción de precio bajista, purgando al mercado de aquellos participantes del más sensibles al precio.

En los anteriores ciclos bajistas, un network infrautilizado ha coincidido con el suelo de los mercados bajista. En caso de que aumente la utilización del network y el Ratio consiga perforar a la baja, estaremos ante una mejoría considerable del aspecto fundamental. Sea como sea, dado que el Ratio imprime actualmente los mayores valores vistos desde el año 2010, que siga subiendo nos adentraría en un terreno bajista sin precedentes, en el que la valorización del network estaría aún más ‘sobrevalorada’ en relación a la actividad del network.

El modelo del Flujo de Latencia Ajustado por Entidades también puede usarse para comparar la Valorización del Network con la utilización del network desde la perspectiva de la edad monetaria que se gasta de media en el network. La Latencia mide la cantidad media de Días Monetarios Destruidos de cada moneda que se transfiere. De modo que el Flujo de Latencia compara la Capitalización de Mercado con la Latencia (en términos de dólares americanos), captando por tanto desviaciones en el comportamiento de gasto frente a la valorización de mercado.

El Flujo de Latencia sigue estancado en mínimos históricos, insinuando que la valorización de mercado es baja relativa al volumen de transacciones del blockchain ponderadas en el tiempo. En instancias anteriores los flujos de Latencia así de bajos han coincidido típicamente con los eventos de capitulación y los periodos en que el mercado atraviesa el mayor dolor.

Al igual que pasa con el deterioro de la Vivacidad y el desarrollo HODLer, esto se alinea con instancias en las que incluso los dueños del Bitcoin más antiguo son expulsados del network.

Una Purga de Incluso las Manos Más Fuertes

Por naturaleza los Inversores a Largo Plazo y los Inversores a Corto Plazo viven en una dicotomía y por tanto valoran cosas diferentes.

Los Inversores a Corto Plazo estadísticamente son más sensibles a la volatilidad del precio, debido a que su coste base se encuentra mucho más cerca del precio spot del momento.
Los Inversores a Largo Plazo generalmente son quienes representan al conglomerado HODLer, quienes son relativamente insensibles al precio. Es un grupo mucho más dispuesto a soportar los vaivenes de volatilidad y retrocesos del precio en busca de valor a largo plazo (de lo que hablamos en la edición de la semana pasada).

El Precio Gastado es un modelo que representa el coste base medio de las monedas que se gastan cada día. Se puede dividir para analizar los componentes de los ILP y los ICP a fin de encontrar divergencias entre sus comportamientos de gasto. En rara ocasión vemos a los ILP gastar monedas de un coste base medio superior al de sus hermanos los ICP, aunque sí llega a suceder cuando nos adentramos en zonas de capitulación profunda, donde incluso las manos más fuertes terminan por renunciar al activo.

La siguiente gráfica compara el precio gastado por los ILP y los ICP, y se aprecia que los ILP hoy por hoy están gastando monedas adquiridas a coste base superior al de los ICP. En el pasado esto coincidía con los finales en las profundidades de los mercados bajistas, y duraron entre 52 días (2020) y 514 días (2014-2015), seguidos además de unos desplomes del precio de en torno al -40% y el -65% adicionales.

Si comparamos el coste base del agregado del mercado (Precio Realizado) con el Coste Base de los ILP encontramos que actualmente ambos convergen. El grupo de los ILP normalmente cuenta con el coste base más bajo del blockchain, algo que sin duda casa con su ideología de inversión de comprar a precios bajos en zonas de alto valor, y por tanto su precio de compra es inferior.

Asimismo, el coste base de los ILP acercándose a marchas forzadas al coste base del agregado del mercado (desde abajo), es indicativo de que las carteras del conjunto inversor denominado ‘dinero inteligente’ no han logrado sobreponerse al mercado general. Y de nuevo, las instancias anteriores en las que el Precio Realizado de los ILP supera al Precio Realizado agregado han coincidido también con las fases más oscuras de los mercados bajistas.

Resumen y Conclusiones

El mercado de Bitcoin ha entrado en una fase que se asemeja a los momentos más oscuros y profundos de los ciclos bajistas del pasado. Los precios a penas están siendo capaces de mantenerse por encima del coste base agregado del mercado como muestra el Precio Realizado, y los fundamentales de volumen del blockchain se han deteriorado aún más. Históricamente, esta fase ha tardado entre 8 y 24 meses hasta completarse a medida que el mercado esculpe el suelo definitivo.

Lo más relevante en estos momentos es que los Inversores a Largo Plazo están gastando sus reservas adquiridas a un coste base superior al de los Inversores a Corto Plazo, y de hecho su coste base es apenas algo superior al del conjunto del mercado. En el pasado, este conjunto de circunstancias han indicado el principio del fin y la fase más dolorosa en la que se purga al mercado de los últimos vendedores, y desafortunadamente, acompañado además de un desplome subsiguiente de entre el 40% y el 64%.

Todas las miradas están fijas en el grado de convicción y soporte que le quede a la clase HODLer de Bitcoin.

Actualización de Productos

Todas las actualizaciones de nuestros productos, mejoras, ajustes manuales a las métricas y sus datos quedan plasmados en nuestro registro de datos para su referencia.

Lanzamiento del nuevo panel para usuarios pro: Sala de Máquinas de GN.
Añadida la opción de zoom 5y a las tarjetas de métricas de los paneles.
Mejoras en la función if del Workbench.
Simplificadas las acciones de save de la página de Workbench y añadida la opción on-click Price.
Publicado el Uncharted Newsletter Edition #17.