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Atascados en el Medio

El precio de Bitcoin ha alcanzado el ‘punto medio’ del ciclo 2021-22 en los 30.000$, varias métricas rondan valores del ‘periodo de reacumulación’ que atravesamos en ciclos anteriores. Hay menos inscripciones, aunque son las transacciones monetarias las que cobran fuerza de nuevo.

El Cable, Checkmate, Glassnode

Jul 15, 2023 • 9 min read

Contenidos

El precio de Bitcoin está consolidando en torno al punto medio del ciclo 2021-22 en los 30.000$, registrando en lo que va de año unas fuertes ganancias históricamente hablando.
Las inscripciones han se han relajado bastante y la congestión del network de Bitcoin se empieza a disipar. No obstante, el volumen de transferencias monetarias aumenta, y está ahora a un +75% desde los mínimos impresos en noviembre.
El balance de oferta en ganancias vs. en pérdidas está en equilibrio, como sucede en los ‘periodos de reacumulación’ que duraron meses en los anteriores ciclos.

🪟 Ve todas las gráficas incluidas en este informe en el Panel de la Semana en el Blockchain.

Aguantamos Bastante Bien

El mercado de Bitcoin consigue mantener hasta ahora la mayoría de las ganancias obtenidas en el 2023, gracias a que ha repuntado hasta los 31.000$ en semanas recientes. Dado que el mercado consolida actualmente en torno a los máximos del año, podemos comparar el desarrollo del precio con el de ciclos anteriores, tanto desde la perspectiva del mercado alcista como bajista.

Si asumimos que el mínimo impreso en noviembre efectivamente fue el fondo del ciclo, podemos comparar la profundidad de las ‘correcciones de los mercados alcistas’ que ha habido hasta ahora. Vemos que el retroceso máximo que hemos sufrido en este 2023 ha sido de apenas un -18%, que es especialmente tenue comparado con cualquiera de los ciclos anteriores. Esto puede indicar que existe un grado de demanda por el activo relativamente alto bajo la superficie.

Si ahora nos ponemos el sombrero bajista, podemos analizar el desarrollo del 2023 desde el máximo histórico del ciclo. Desde este punto de vista, la potente recuperación desde los mínimos del pasado noviembre nos sitúan en un 91% arriba, y guarda un sorprendente parecido con los repuntes de recuperación que vivimos en los ciclos anteriores.

A excepción del 2019, todos los ciclos anteriores registraron movimientos de magnitud similar desde el fondo de mercado, donde de hecho nace una nueva tendencia alcista cíclica.

Las Inscripciones le Ceden el Turno a los Inversores

Uno de los eventos más inesperados del 2023 fue el surgimiento de los ordinales y las inscripciones de Bitcoin. Este fenómeno ha atravesado ya dos oleadas de actividad diferentes:

Ola 1: Inscripciones basadas principalmente en imágenes, desencadenando la aparición de activos NFT en Bitcoin. Hasta la fecha se han inscrito un total de 1,08M de imágenes.
Ola 2: Principalmente inscripciones de tipo texto con grandes comisiones asociadas a los ‘tokens BRC-20’. En total, Bitcoin aloja ya 14,8M de inscripciones con texto.

En cuanto al recuento de inscripciones, la Ola 2 fue considerablemente superior, aunque la actividad no ha parado de bajar desde el pasado mes de mayo. Esta semana hemos visto un breve repunte de inscripciones de tipo texto, aunque se están empezando a disipar de los mempools de Bitcoin las transacciones que no han sido confirmadas del todo.

Las inscripciones además han hecho que nos replanteemos la forma de interpretar las métricas de la actividad dentro el blockchain. Por lo general, los repuntes en las métricas de actividad del blockchain de Bitcoin suelen indicar que crece la adopción y que el network está en condiciones saludables (es decir, que suba es una buena señal).

Sin embargo, debido a la prominente reutilización de direcciones (Semana 20) y que el volumen transferido asociado a las inscripciones es muy bajo (~10.000 satoshis), los periodos de gran demanda ahora requieren de una interpretación algo más minuciosa, resumida en la siguiente tabla.

Con esto en mente, encontramos que las inscripciones han descendido, mientras que la inercia de las direcciones activas vuelve a crecer. Una interpretación tradicional diría que los últimos 2-3 meses han registrado un descenso de la actividad dentro del network de Bitcoin. Aunque la interpretación correcta y más actualizada es que simplemente se trata de una importante reutilización de carteras por parte de los dueños de inscripciones, y que la actividad del network en realidad ha sido considerable, con bloques al máximo de su capacidad.

El recuento de transacciones también ha alcanzado un nivel antes inalcanzable, gracias a que las inscripciones se aprovechan de la reducción de datos que permite el SegWit. Quiere decir que los mineros han podido meter más transacciones en cada bloque, donde algunos bloques incluso han llegado hasta casi el tope teórico de 4MB.

El recuento de transacciones diario también ha descendido considerablemente en estas últimas semanas, a la par que se ha reducido la actividad de las inscripciones.

Tras varios meses de congestión en el network, los mempools empiezan a despejarse lentamente y las transacciones del blockchain se reducen acorde. Las comisiones por transacción de Bitcoin denominadas en términos de dólares americanos han caído un 96% desde el pico de la locura BRC-20 que vivimos en mayo, y la comisión media ahora mismo está en los 1,33$, y la mediana en los 0,16$.

Las métricas de las comisiones, más que ninguna otra, sugieren que la actividad del blockchain desciende en general.

Mientras la actividad se relaja, el volumen de BTC que se transfiere empieza a subir seriamente. El BTC que cambia de manos ha subido un 75% desde los mínimos de FTX, hasta alcanzar los 4.200M $ totales liquidados al día.

Si aislamos los flujos de entrada y salida de los exchanges, vemos que el network de Bitcoin está entrando en un periodo de inercia positiva. La media mensual del flujo de los exchanges se asienta firmemente ya por encima de la media anual, una muestra histórica de que crece la adopción desde el punto de vista monetario.

Aunque muchas otras métricas de actividad del blockchain estén bajando, esta sugiere que vuelven a predominar las transferencias monetarias de BTC.

De la actividad relacionada con los exchanges podemos desarrollar un modelo de Precio en base al Ratio entre el Valor del Network y las Transacciones, inicialmente propuesto por Willy Woo. Es un modelo que trata de encontrar un ‘valor razonable’ dada una cierta cantidad de volumen transferido dentro del blockchain.

En base a una media a corto plazo de 28 días, este modelo indica un ‘valor razonable’ de 35.900$, el cual por primera vez desde noviembre del 2022 se ubica por encima del precio spot. La media lenta de 90 días también repunta ya con fuerza y recupera terreno sobre el nivel de los 24.700$.

Sólidos Cimientos

Hasta ahora, hemos establecido que la recuperación de Bitcoin en el mercado del 2023 está siendo tremendamente robusta, tanto por el desempeño del precio, como por el grado de utilización del network. La siguiente gráfica ayuda a ponerlo todo en perspectiva, demostrando que hay unos cimientos más que sólidos de oferta adquirida a precios por debajo de los 30.000$.

La constelación de oferta entre los 15.000$ y los 30.000$ es muy significativa, prueba de que un gran volumen monetario ha cambiado de manos en los últimos 12 meses. Por otra parte, apenas el 25% de la oferta fue adquirida por encima de los 30.000$, que aún está en manos de quienes compraron en el ciclo 2021-22.

También podemos incorporar la heurística de Corto y Largo Plazo en la gráfica de la Distribución del Precio Realizado de las Transacciones, donde observamos lo siguiente:

🔵 Un volumen muy considerable de oferta perteneciente a los ILP ha sido adquirida entre los 15.000$ y los 25.000$ (está por tanto en ganancias), y permanece sin gastarse a pesar de que el precio ha llegado a los 31.000$.
🔵 Prácticamente todas las monedas adquiridas por encima de los 30.000$ están en manos de los ILP. Esos inversores son los supervivientes del mercado bajista del 2021-2022, con que o bien son HODLers ya curtidos en la batalla, o bien opondrán resistencia en caso de que el mercado continúe subiendo.
🔴 El rango entre los 20.000$ y los 30.000$ desde el mes de febrero ha servido para acarrear más acumulación, a pesar de la enorme presión regulativa impuesta en Estados Unidos.

En general, la distribución de la oferta está muy concentrada en el fondo de mercado, indicando que contamos con unos ‘cimientos’ relativamente firmes bajo los 30.000$ en lo que respecta al capital inversor.

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Mediante la siguiente gráfica podemos conocer la magnitud de oferta que ha sido adquirida durante la última corrección hasta los 25.000$. El volumen monetario que ha pasado de estar ‘en pérdidas’ a estar ‘en ganancias’ es de cerca de 2,47M BTC, el equivalente al 12,7% de la oferta total.

Por otro lado, la oferta ‘en pérdidas’ ha caído hasta los 4,78M BTC, niveles que no veíamos desde el mes de julio del 2021 (30.000$), julio del 2020 (9,200$), abril del 2016 (6.500$) y marzo del 2016 (425$).

Atascados en el Medio

Los datos que recabamos de Bitcoin ciclo tras ciclo con frecuencia muestran patrones repetitivos. En el ciclo 2021-22, los 30.000$ formaron lo que podríamos llamar el ‘punto intermedio’, un nivel que ha sido ampliamente testeado tanto por arriba como por abajo.

En el 2013-2016 ocurrió algo muy parecido con el nivel de los 425$, y de nuevo más tarde en el 2018-19 en los 6.500$ aproximadamente. Son justo los niveles de precios que acabamos de mencionar, en los que se congregó un volumen similar de oferta ‘en pérdidas’.

Ahora que el mercado consolida bajo este ‘punto medio’ de 30.000$, descubrimos que en torno al 75% de la oferta total está en ganancias y el 25% en pérdidas. Se trata de las mismas proporciones que se registraron cuando el precio alcanzó los puntos intermedios de tanto el 2016 como el 2019.

De hecho, este ratio de 75:25 de oferta en pérdidas:ganancias es el punto de equilibrio de Bitcoin. El 50% de la historia se ha registrado un balance con mayores Ganancias-Pérdidas, y el 50% con menos.

Este es un punto de equilibrio que históricamente al mercado le ha llevado bastante tiempo digerir. Muchos analistas de Bitcoin lo denominan el ‘periodo de reacumulación’, que suele extenderse más allá del halving.

Lo podemos visualizar como una proporción de la Capitalización de Mercado que soporta Pérdidas No Realizadas. Durante el mercado bajista nos sumergimos de lleno en rojo y los inversores fueron gradualmente capitulando. A medida que el mercado cobra forma y escapa de los mínimos, la rentabilidad agregada sufre una abrupta recuperación, llegando a niveles muy similares a los que tenemos hoy por hoy.

Los anteriores ‘periodos de reacumulación’ se caracterizaron por una falta de macro dirección, lateralizando volatilmente durante meses. Ahora que el mercado vuelve a encontrarse en ese punto de equilibrio, ya sólo queda por ver si esta vez será igual de necesario atravesar el mismo largo y movido proceso para superarlo.

Resumen y Conclusiones

Bitcoin consolida en estos momentos bajo el punto medio del ciclo 2021-22 en los 30.000$, donde varias métricas han alcanzado un punto de equilibrio. Se asemeja mucho al ‘periodo de reacumulación’ que atravesamos en los anteriores ciclos de mercado, que tienden a caracterizarse por meses sin ninguna macro dirección.

El desarrollo del precio en lo que va de año está siendo relativamente potente, donde apenas hemos registrado hasta ahora un retroceso máximo del -18%. La actividad dentro del blockchain cada vez está más apagada, debido principalmente a una menor actividad relacionada con las Inscripciones. El volumen de transferencias monetarias por su parte comienza a crecer, una clase de inercia positiva que suele asociarse con una mayor liquidez y grado de adopción.

Exención de responsabilidad: Este informe no aporta ninguna clase de consejo de inversión. Toda información es compartida con intención exclusivamente informativa. No debe tomarse ninguna decisión de inversión basada en la información aquí presentada y usted es el único responsable de sus propias decisiones de inversión.

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