¿Ha Vuelto Bitcoin?

Tras atravesar uno de los meses menos volátiles de la historia (Semana 2), el mercado nos deja esta semana una nueva y asombrosamente explosiva carrera de un 23,3%. El precio de BTC ascendió esta semana desde el mínimo de 17.000$ hasta sobrepasar los 21.000$, perforando con éxito una serie de modelos e indicadores tanto técnicos como fundamentales ampliamente monitorizados. Muchos de esos modelos tienden a imponer importantes resistencias psicológicas durante los mercados bajistas, lo que hace que este movimiento en particular sea de especial interés.

En esta edición, cubriremos una serie de modelos de valorización que buscan interpretar la acción de precio de Bitcoin y sus fundamentales subyacentes, incluyendo:

• Niveles técnicos y del blockchain, como la MMS-200D, y el Precio Realizado de varios grupos inversores.
• Puntos estimados de estrés para el minero medio, potencialmente indicando una reducción de la aguda presión financiera que viene sufriendo la industria.
• Modelos de valor razonable basados en la capacidad de volumen del network que trata de plasmar el valor implícito basado en la actividad de tránsito.
• Recuperación de las ganancias realizadas a corto plazo, que históricamente han probado ser un indicador clave a la hora de identificar el momento en que cambian los patrones de comportamiento inversor.

🪟 Ve todas las gráficas incluidas en este informe en el Panel de la Semana en el Blockchain

🔔 Las ideas de alerta presentadas en esta edición pueden activarse dentro de Glassnode Studio.

🏴‍☠️ La Semana en el Blockchain se traduce al Inglés, Italiano, Chino, Japonés, Turco, Francés, Portugués, Persa, Polaco, Ruso, Árabe, Griego, Vietnamita y Hebreo.

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De Vuelta en Verde

La MMS-200D continúa siendo una de las herramientas más utilizadas dentro del ámbito del análisis técnico en todos los tipos de activos, sirviendo con frecuencia como un punto de inflexión que marca un cambio en las macro tendencias del mercado. Así ha sido con Bitcoin a lo largo de los años, el simple hecho de que el precio se encuentre por encima o por debajo de la MMS-200D está correlacionado con una tendencia macro alcista, o bajista, respectivamente.

Con la potente crecida de esta semana, el mercado ha sobrepasado el nivel psicológico de los 19.500$. Los diferentes mercados de Bitcoin con frecuencia muestran un comportamiento extrañamente cíclico, y en este ciclo hemos permanecido bajo la MMS-200D durante 281 días, quedándonos a tan solo 5 días de replicar exactamente el mercado bajista del 2018-19.

🔔 Idea de Alerta: Si el Precio baja de los 19.500$ reflejaría una caída bajo la MMS-200D, que podría indicar fragilidad en el mercado a la que hay que prestar atención.

Orbitando justo por encima de la MMS-200D está el Precio Realizado en los 19.700$. En el mundillo de Bitcoin, este coste base psicológico es un modelo muy observado. Que los precios se encuentren bien asentados sobre este modelo, nos indica que el inversor medio de BTC vuelve a tener de nuevo ganancias netas no realizadas en la cartera.

Hasta la fecha, el mercado bajista del 2022-23 ha impreso 179 días por debajo del Precio Realizado, convirtiéndose así en el segundo de mayor duración de los cuatro ciclos bajistas que han habido.

La siguiente gráfica muestra tres variantes del Precio Realizado, divididas por grupos:

• 🔴 Precio Realizado de los Inversores a Corto Plazo (18.000$), la media de las monedas que han cambiado de manos en los últimos 155 días.
• 🟠 Precio Realizado (19.700$), la media de todos los inversores.
• 🔵 Precio Realizado de los Inversores a Largo Plazo (22.400$), la media de las monedas que llevan inmóviles más de 155 días.

De este modelo surgen varias observaciones importantes:

1. La fortaleza que demuestra el mercado de hoy es muy parecida a la que vimos durante el mes de abril del 2019, aunque el mercado actual aún tiene que perforar el Precio Realizado de los Inversores a Largo Plazo.
2. Tanto en el mercado bajista del 2018-19 como en el del 2022-23, convergieron todos los precios realizados, indicando tener de nuevo una base inversora muy homogénea (en la que los inversores medios de BTC tienen un coste base aproximadamente equivalente, sin importar hace cuánto comprasen).
3. El Precio Realizado de los Inversores a Corto Plazo es inferior al de los demás, reflejo de que tras el colapso de FTX se produjo un grandísimo evento de capitulación, indicativo de que un volumen monetario muy significativo cambio de manos a partir de ese momento.

🔔 Idea de Alerta: Si el Precio rompe sobre los 22.400$ estaríamos viendo un repunte que atraviesa el Precio Realizado de los Inversores a Largo Plazo, lo que hace que el hodler medio de todos los grupos inversores vuelva a tener ganancias.

Estimando el Precio Razonable

La misión de estimar un valor razonable presente o futuro para Bitcoin ha sido la temática por excelencia de incontables modelos y ensayos. Uno de esos modelos lo introdujo por primera vez Willy Woo, y deriva del volumen transferido y del Ratio entre el Valor del Network y las Transacciones.

Este modelo recaba los dos últimos años del volumen transferido y después estima un ‘valor razonable implícito’ basado en la cantidad de valor que el network procesa. La siguiente variante usa nuestro volumen Ajustado al Cambio, que filtra transacciones mediante una heurística estándar en la industria. En los últimos 12 meses destacan dos observaciones:

1. El modelo sobre-estimó con creces el valor razonable de Bitcoin en el 2022. En retrospectiva, probablemente sea consecuencia de los volúmenes provenientes de las grandes entidades que han sufrido inmensos desapalancamientos, aunque por desgracia también se debe a la manipulación de carteras que llevó acabo la entidad FTX/Alamenda en sus últimos días.
2. Este modelo ha colapsado acorde a la impresionante reducción en los volúmenes transferidos que cubríamos la semana pasada, lo que sugiere un valor razonable de entre 8.200$ y 10.000$.

Sin embargo, aprovechando los algoritmos de glassnode para ajustar estos valores por entidades, somos capaces de encontrar una representación mucho más fiable del volumen transferido que tiene una significancia económica real, y por ello podemos formular un Ratio de Valorización mucho más limpio, que guarda una relación visiblemente más próxima con el precio.

Esta variante estima un ‘precio razonable’ de entre 15.000$ y 17.600$ para Bitcoin basado en nuestras mejores estimaciones sobre el valor económico que se ha ido asentando en el sistema. Es algo que se alinea perfectamente con el rango de precios que mantuvimos en el último mes.

Un Respiro Para los Mineros

Uno de los sectores a los que más duramente se ha castigado en los últimos 12 meses ha sido el de los mineros de Bitcoin. Y esto ha sido especialmente notable durante este ciclo ya que las más grandes compañías mineras que cotizan en bolsa han visto desplomarse sus cotizaciones, y con ello el valor de sus acciones.

El siguiente modelo estima que el coste medio de producción de BTC ronda los 18.798$, asumiendo que la Dificultad recoge el ‘precio’ definitorio del sector minero.

Un modelo alternativo del coste de producción equipara la Dificultad al ratio de Emisión monetaria, y genera tres bandas que representan:

• 🔴 Los mineros más eficientes.
• 🟠 Los mineros medios.
• 🟣 Los mineros menos eficientes.

El coste de producción medio se estima en los 17.062$, muy similar, aunque algo por debajo del modelo anterior (18.800$). Utilizando ambas herramientas, es muy probable que en general los mineros disfruten de ahora en adelante de unas condiciones financieras más favorables, y el mercado les ha concedido por fin un respiro muy necesario (suponiendo que se mantenga).

🔔 Idea de Alerta: Si el Precio cae por debajo de los 17.000$ sería seña de que descendemos de nuevo bajo ambos modelos del coste de producción, lo que traería una vez más altos niveles de estrés financiero al sector minero.

Para ilustrar mejor este hecho, la siguiente gráfica muestra la rentabilidad de los Antminer S19 Pro, estrenados hacia mayo del 2020, y hasta hace muy poco, uno de los equipos operativos insignia de la industria. Las áreas coloreadas en la siguiente gráfica muestran los niveles de rentabilidad estimados de este equipo asumiendo varios costes-totales-de-mantenimiento ($/kWh).

• 🟣 0,125$/kWh
• 🟢 0,100$/kWh
• 🟡 0,075$/kWh
• 🟠 0,050$/kWh
• 🔴 0,025$/kWh

Cuando visualizamos la gráfica en escala logarítmica, los periodos en que se estima que este equipo deja de ser rentable aparecen como vacíos en el color correspondiente. Claramente hay dos periodos de este tipo, uno entre mayo y octubre del 2020 (inmediatamente tras el lanzamiento del equipo, y el halving), y de nuevo desde julio del 2022 hasta esta semana. Gracias a este modelo, se estima que el S19 Pro no ha sido rentable para cualquier minero que en estos últimos 7 meses haya operado por encima de los ~0,10$/kWh.

🪟 Se puede encontrar un elenco de métricas relacionadas con la rentabilidad de los equipos ASIC, el consumo eléctrico y la rentabilidad por unidad de producción en nuestro panel en vivo: Flota de ASIC de Minería.

El Retorno de la Rentabilidad

El último asunto de interés es el regreso de las transacciones rentables al blockchain. El Ratio de Ganancias por Gasto Ajustado por Entidades es un modelo que va en camino de retestear por abajo un valor de 1,0, que ha supuesto un nivel de resistencia clave a lo largo de todo el mercado bajista.

Perforar el Ratio de manera alcista, e idílicamente retestear con éxito el nivel del 1,0, frecuentemente ha significado un gran cambio de régimen, ya que se vuelven a realizar ganancias y aparece la suficiente demanda para poder absorberlas.

🔔 Idea de Alerta: Si el Ratio de Ganancias por Gasto Ajustado por Entidades (MM-30D) rompe por encima de 1,0 indica el regreso a gran escala de la rentabilidad en las transacciones y tiende a resaltar fortaleza en el mercado a un nivel macro.

Una observación muy similar es la que se puede hacer con el Ratio entre las Ganancias y Pérdidas Realizadas, que tiene en cuenta el tamaño total en dólares americanos que anda en movimiento. Este modelo está también retesteando el 1,0 desde abajo, dando las primeras pruebas de que se están produciendo transacciones más rentables y que el mercado las absorbe de momento sin problema.

🔔 Idea de Alerta: Si el Ratio entre las Ganancias y Pérdidas Realizadas (MM-30D) rompe por encima de 1,0 indica el regreso a gran escala de la rentabilidad en las transacciones y tiende a resaltar fortaleza en el mercado a un nivel macro.

Buscando Confluencias

Para cerrar, hemos estrenado recientemente un nuevo diseño de Panel, dirigido a encontrar confluencias entre varias métricas del blockchain, concretamente entre cuatro conceptos principales. Este modelo condensa niveles y observaciones clave, que históricamente han indicado una recuperación robusta desde las profundidades de un mercado bajista, y los transforma en una herramienta visual de fácil utilidad.

Para no extendernos, no vamos a entrar en todos los detalles en la edición de hoy, pero sí recomendamos echarle un ojo y consultar cualquier duda a nuestro analista líder de la comunidad hispanohablante (quien en un futuro hablará extensamente sobre esta materia).

Resumen y Conclusiones

Con este explosivo repunte del 23,3% para arrancar el año, una amplia mayoría de inversores (y mineros) de Bitcoin han encontrado que sus ahorros (y operativas) vuelven a encontrarse en números verdes. Es reflejo del gran impacto que ejerce la fuerte recuperación del precio, pero también del tremendo volumen de monedas que ha cambado de manos en los últimos meses, provocando que el coste base descienda en consecuencia.

Con un Ratio de Ganancias por Gasto Ajustado por Entidades y un Ratio entre las Ganancias y Pérdidas Realizadas ambos retesteando el valor neutral del 1,0, pronto resolveremos la siguiente gran duda sobre si el mercado será capaz de mantener este nivel de ganancias.

Exención de responsabilidad: Este informe no aporta ninguna clase de consejo de inversión. Toda información es compartida con intención exclusivamente informativa. No debe tomarse ninguna decisión de inversión basada en la información aquí presentada y usted es el único responsable de sus propias decisiones de inversión.

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