Viaje de Ida y Vuelta

Contenidos

• La fuerte tendencia alcista de Bitcoin ha encontrado cierta resistencia esta semana, después de romper hacia un nuevo máximo anual de 44.500$ justo antes de experimentar la tercera caída más pronunciada de este 2023.
• Varios modelos de precio del blockchain sugieren que el 'valor razonable', basado en el coste base de los inversores y el tráfico de la re, está algo rezagado en estos momentos, fluctuando entre los 30.000$ y los 36.000$.
• En respuesta a la fuerte apreciación del precio de los últimos meses, los Inversores a Corto Plazo de Bitcoin han recogido beneficios en un orden de magnitud estadísticamente significativo, consiguiendo ponerle freno a la escalada.

El mercado de Bitcoin ha realizado un viaje de ida y vuelta esta semana, abriendo en los 40.200$ y escalando a un nuevo máximo anual de 44.600$, antes de que el domingo por la tarde cayese bruscamente hasta los 40.200$. El movimiento alcista que nos propulsó hasta el nuevo máximo anual estuvo compuesto de dos impulsos de más del +5,0%/día (movimientos de +1 desviación estándar). La caída fue igualmente potente, cayendo más de 2.500$ (-5,75%), lo que la convierte en la tercera mayor caída en un solo día de todo el 2023.

Como cubrimos la semana pasada (Semana 49), Bitcoin ha disfrutado de un año verdaderamente sobresaliente, alcanzando en su punto máximo más de un 150% desde comienzos de año, y superando a la mayoría de los demás activos. Con esto en mente, es importante estar atentos a cómo los inversores están respondiendo ante sus nuevas ganancias no realizadas a medida que se acerca el cierre del año.

Navegando Ciclos a través de los Modelos de Precio del Blockchain

Una herramienta útil para navegar por los ciclos de mercado es el coste base de los inversores, medido a partir de las transacciones que ejecutan varios grupos inversores dentro del blockchain. La primera métrica de modelo del coste base con la que vamos a trabajar es el Precio Realizado del Inversor Activo 🟠, que calcula el Valor Razonable de Bitcoin basándose en nuestro marco conceptual de la Economía del Tiempo Monetario.

Este modelo pondera el precio realizado con el grado de escasez de la oferta (HODLing) vigente en toda la red. El HODLing a gran escala provoca que se contraiga la oferta, lo que aumenta la estimación del 'valor razonable', y viceversa. La siguiente gráfica destaca los períodos en los que el precio spot oscila por encima del clásico Precio Realizado 🔵 (un modelo de fondo), pero por debajo del máximo histórico del ciclo. A partir de esto, podemos sacar algunas observaciones:

1. El tiempo que pasa desde que perforamos con éxito el Precio Realizado hasta que establecemos un nuevo máximo histórico, ha sido históricamente de entre 14 y 20 meses (con hasta ahora 11 meses en este 2023).
2. El camino hacia un nuevo máximo histórico siempre ha involucrado fluctuaciones importantes de ±50% alrededor del Precio Realizado del Inversor Activo 🟠 (representado con osciladores en cada ciclo).

Si la historia sirve de referencia, está claro que tenemos por delante varios meses con unas condiciones de mercado inestables alrededor de este modelo de 'valor razonable' (actualmente en los ~36.000$).

El Múltiplo Mayer es otro modelo técnico de precio muy popular en Bitcoin, que simplemente describe la relación entre el precio y la media móvil de 200 días. La MMS de 200 días es un indicador ampliamente utilizado para determinar si estamos dentro de una macro tendencia alcista o bajista, lo que lo convierte en un punto de referencia muy útil para evaluar condiciones de sobrecompra y sobreventa.

Históricamente, las condiciones de sobrecompra y sobreventa han coincidido con valores del Múltiplo Mayer que superan el 2,4, o por debajo del 0,8 respectivamente.

El valor actual del indicador del Múltiplo Mayer es de 1,47, cerca del nivel de ~1,5 que a menudo ha supuesto un nivel de resistencia en los ciclos anteriores, incluyendo el máximo histórico de noviembre del 2021. Tal vez sirva como muestra de lo severo que ha sido el mercado bajista del 2021-22, ya que han pasado 33,5 meses desde que atravesamos este nivel, el período más largo desde el mercado bajista de 2013-16.

Otro enfoque para evaluar el 'valor razonable' de Bitcoin es traducir la actividad que tiene lugar dentro del blockchain al ámbito del precio a través del Ratio entre la Valorización del Network y el Volumen Transferido (NVT, por sus siglas en inglés). Este Ratio trata de plasmar la valorización fundamental de la red en base a su grado de utilidad como capa de transmisión de valor en términos de dólares americanos.

En este caso, vamos a utilizar variantes de 28 días 🟢 y 90 días 🔴, para dar forma a un par de señales rápidas y lentas, respectivamente. La típica fase de transición de un mercado bajista a uno alcista se alinea con la variante rápida de 28 días asentándose por encima del modelo de 90 días, una condición que lleva cumpliéndose desde octubre.

La Prima NVT 🟠 también se puede usar para evaluar al precio spot en relación con el Precio NVT más lento de 90 días. El reciente repunte imprimió uno de los picos más pronunciados registrados en este indicador desde las cumbres de mercado que dibujamos en noviembre del 2021. Esto deja entrever una posible señal de 'sobrevaloración' a corto plazo en relación con el tráfico que tiene lugar dentro de la red.

El Inversor Marginal

En ediciones anteriores (Semana 38), exploramos la influencia desproporcionada que los nuevos inversores (también llamados Inversores a Corto Plazo) ejercen sobre la configuración de la acción de precio a corto plazo, como imprimir mínimos y máximos locales. Por otra parte, la actividad de los Inversores a Largo Plazo tiende a tener una influencia más significativa cuando el mercado alcanza macro extremos, como cuando rompemos hacia nuevos máximos históricos o durante las capitulaciones más dolorosas y la formación de mínimos absolutos (ver Tras la Pista del Dinero Inteligente y Comprar Caro y Vender Barato).

Para hacer hincapié en cómo impacta el comportamiento de los ICP, la siguiente gráfica muestra la relación entre los movimientos del precio (tendencias y volatilidad) y los cambios en la rentabilidad de este grupo de inversores:

• Oferta ICP en Ganancias 🟢: La cantidad de monedas en posesión de los ICP que están 'en ganancias', teniendo un coste base inferior al precio spot actual.
• Fondo de 30 Días 🟨: La mínima oferta de monedas de los ICP 'en ganancias' durante los últimos 30 días.
• Fondo de 90 Días 🟥: La mínima oferta de monedas ICP 'en ganancias' durante los últimos 90 días.

Estos indicadores de 30 y 90 días nos permiten medir la proporción de capital en manos de los ICP que está 'en ganancias' en diferentes marcos temporales. En otras palabras, podemos compararlos para medir cuántas monedas de los ICP han estado 'en ganancias' durante menos de 30 días, de 30 a 90 días y más de 90 días.

Históricamente, las subidas hacia nuevos máximos históricos coinciden con que la métrica de 90 días supere los 2M BTC, lo que insinúa que el tiempo de inversión es moderadamente largo para tratarse de este grupo en particular (una base de inversores robusta). La subida desde octubre esencialmente ha elevado a la variante de 30 días, lo que sugiere que aún no se ha establecido una base sólida de ICP desde que atravesamos por encima del nivel medio del ciclo, situado en torno a los 30.000$ (ver la Semana 43).

También observamos que las trazas del 2023 son relativamente bajas en comparación con ciclos pasados, lo que demuestra la escasez relativa de oferta que cubrimos en la Semana 46.

Miedo y Avaricia a Corto Plazo

El siguiente paso es construir una herramienta que identifique períodos intensos de miedo y de avaricia entre estos inversores más nuevos, y que se enfoque en proporcionarnos señales de sobrecompra (máximos) o sobreventa (mínimos). Presentamos el Ratio de la Oferta de los ICP en Ganancias/Pérdidas en la Semana 18, el cual ofrece una visión proporcionada de las ganancias frente a las pérdidas no realizadas. Como se muestra en la gráfica a continuación:

• Ratios de Ganancias/Pérdidas > 20 históricamente se alinean con condiciones de sobrecompra.
• Ratios de Ganancias/Pérdidas < 0,05 históricamente se alinean con condiciones de sobreventa.
• Ratios de Ganancias/Pérdidas ~ 1,0 implican equilibrio y tienden a alinearse con niveles de soporte/resistencia dentro de la tendencia de mercado predominante.

Desde enero, esta métrica ronda por encima de ~1, y ha tenido varios retesteos y funciona como soporte en este nivel. Estas condiciones históricamente se asocian con patrones de comportamiento inversor con mentalidad de 'recomprar en las caídas'  que son muy comunes durante las tendencias alcistas.

También observamos que la subida de octubre impulsó a esta métrica muy por encima del nivel de sobrecompra de 20, lo que apunta a una estructura de mercado de mayor riesgo y unas condiciones de 'sobrecompra' similares a las que encontramos en el indicador de la Prima NVT.

El oscilador anterior tiene en cuenta las Ganancias/Pérdidas No Realizadas que soportan los ICP, que pueden considerarse su 'incentivo para gastar'. El siguiente paso es evaluar si estos nuevos inversores realmente tomaron cartas en el asunto y Realizaron Ganancias (o pérdidas), devolviendo su oferta en posesión al mercado y creando con ello resistencia vendedora.

La siguiente gráfica muestra cuatro medidas diferentes de ganancias/pérdidas realizadas por los ICP (todas normalizadas con la Capitalización de Mercado):

• 🟢 Volumen ICP transferido en Ganancias hacia los Exchanges y 🔵 Ganancias Realizadas ICP
• 🟠 Volumen ICP transferido en Pérdidas hacia los Exchanges y 🔴 Pérdidas Realizadas ICP

El objetivo principal de este estudio es identificar períodos en los que se pueda hacer una lectura de mercado tanto en lo que respecta a las Ganancias/Pérdidas Realizadas como al Volumen en Ganancias/Pérdidas que fluye hacia los Exchanges. En otras palabras, ahora mismo los ICP están enviando muchas monedas a los exchanges, y de media hay una gran diferencia entre su precio de adquisición y su precio de venta.

Con esto en mente, vemos que la subida de esta semana hasta los 44.200$ detonó una gran actividad de recogida de beneficios por parte de los ICP, sugiriendo que este grupo actuó para sacar tajada de sus ganancias no realizadas, aprovechando la liquidez de la demanda.

Ahora, podemos profundizar en esta observación aún más buscando los días en los que las ganancias realizadas de los ICP aumentaron en más de una desviación estándar sobre el promedio de los últimos 90 días 🟥. Descubrimos que este indicador ha señalado eficazmente la ubicación de los picos locales a lo largo de los últimos tres años.

Siguiendo esta misma línea de trabajo, descubrimos que los períodos con alta materialización de pérdidas por parte de los ICP típicamente alcanzan una desviación estándar durante las mayores capitulaciones. Esto evidencia cuándo los inversores entran en pánico y envían monedas recientemente adquiridas de vuelta a los exchanges para finalmente deshacerse de ellas asumiendo una pérdida.

Por supuesto, podemos combinar ambos indicadores en una sola gráfica, generando así una herramienta que nos ayude a identificar cuándo nos acercamos a condiciones de sobrecompra/sobreventa en base al comportamiento de gasto del grupo de los ICP.

Como podemos ver, la reciente subida hasta los 44.200$ vino acompañada de un grado estadísticamente significativo de recogida de beneficios por parte de los ICP. Junto con la pima NTV y la extensión del Ratio de Ganancias/Pérdidas Realizadas, podemos ver que existe una confluencia de factores que sugieren que posiblemente se haya saturado a la demanda (agotamiento).

Resumen y Conclusiones

Bitcoin ha realizado un viaje de ida y vuelta esta semana, escalando a nuevos máximos anuales para después retroceder hasta su apertura semanal. Tras el potente inicio del 2023, esta subida en particular parece haberse topado con cierta resistencia, los datos del blockchain sugieren que los ICP son un factor clave.

Presentamos una serie de indicadores y marcos conceptuales que destacan la sobre e infra-valorización de Bitcoin a nivel local. Estas métricas se basan tanto en el coste base de los inversores y medias técnicas, como en fundamentales del blockchain como el volumen de transacciones. En base a esto podemos buscar confluencias dentro de las métricas de las ganancias/pérdidas (no) realizadas, que muestran cuándo los inversores comienzan a retirar sus fichas de la mesa.

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