Tükenmişlik & İlgisizlik
Bitcoin piyasası, volatilite ölçümleri ve bazı önemli zincir üstü göstergelerin tüm zamanların en düşük değerlerine ulaşmasıyla aşırı ilgisizlik ve tükenme aşamasına geldi. Piyasanın biraz tepeden tırnağa ağırlaşmasıyla birlikte, yatırımcıların bu bıkkınlığa nasıl tepki verdiğini değerlendiriyoruz.
Yönetici Özeti
- Dijital varlık piyasası, 29 bin ila 30 bin dolar aralığında aşırı ilgisizlik ve tükenmeye ulaşıldığını gösteren çeşitli ölçümlerle, tarihsel olarak düşük bir dalgalanma rejimi içinde işlem görmeye devam ediyor.
- Kısa Vadeli Holder arzının ve maliyet bazının mevcut spot fiyat etrafında yoğunlaşmasının da gösterdiği gibi, piyasanın biraz "tepeden ağırlıklandırılmış" olduğuna dair bazı göstergeler mevcuttur.
- Piyasanın çeşitli kesitlerinin kar alma davranışını izlemek için bir araç olarak yaş bandına göre SOPR'nin birkaç yeni yinelemesini araştırıyoruz.
Ilımlı Sermaye Girişleri
Realized Cap, zincir üstü analiz araç kutusundaki en önemli ölçütlerden biridir ve başlangıçtan bu yana kümülatif sermaye girişini temsil eder. Realized Cap'in hem büyüklüğü hem de eğimi bilgilendiricidir ve YTD'de Bitcoin'e 16 milyar dolardan fazla değer (+%4,1) aktığını göstermektedir.
Bununla birlikte, 2021-22 yükseliş trendi sırasında görülen dik yükselişten çok farklı olarak, tırmanışın oldukça sığ olduğunu da görebiliyoruz. Bu durum, sermaye akışının devam ettiğini ancak bunun çok mütevazı bir hızda gerçekleştiğini gösteriyor.
Gerçekleşen Değeri, Uzun Vadeli ve Kısa Vadeli Sahip bileşenlerine ayırabiliriz. STH grubunun sahip olduğu servet bu yıl +22 milyar $'lık bir artış yaşarken, LTH grubu yaklaşık olarak eşit bir şekilde -21 milyar $'lık bir düşüş yaşamıştır.
Bu iki mekaniği yansıtmaktadır:
- Kısa Vadeli Sahipler, piyasayı daha yükseğe kovalayarak yüksek bir ortalama maliyet tabanı yaratır.
- Birinci çeyrekte 24 bin doların altında fiyatlarla satın alınan arz, LTH statüsüne geçerek ortalama maliyet bazının düşmesine neden oldu.
Bunu her bir grup için maliyet tabanı tahminlerinde görebiliriz. STH maliyet tabanı geçen yıla göre +%59 artarak şu anda 28,6 bin dolardan işlem görüyor. LTH maliyet tabanı ise çok daha düşük bir seviyede, 20,3 bin $ civarında işlem görüyor.
Bu iki maliyet esası arasındaki ayrım, birçok yeni alıcının nispeten yüksek bir satın alma fiyatına sahip olduğunun bir göstergesidir.
Bu iki gruba ayrılmış URPD dağılımını kullanarak bunu doğrulayabiliriz. STH coinlerinin 🔴 ne kadar büyük bir kümesinin 25 bin ila 31 bin dolar arasında yer aldığına dikkat edin. Makro ölçekte, bu arz dağılımı geçmişteki ayı piyasası toparlanmaları sırasındaki benzer dönemlere benzemektedir. Bununla birlikte, daha kısa bir zaman diliminde, birçok fiyata duyarlı yatırımcının gerçekleşmemiş bir zarara düşme riski altında olduğu, biraz ağır bir piyasa olduğu söylenebilir.
Uzun Vadeli Sahiplerin elindeki arzın artmaya devam ettiğini ve 14,6 milyon BTC'ye ulaştığını görüyoruz. Bunun tam aksine, Kısa Vadeli Sahiplerin arzı son yılların en düşük seviyesi olan 2,56 milyon BTC'ye gerilemiştir.
Genel olarak bu durum, Bitcoin yatırımcılarının inancının etkileyici derecede yüksek olduğunu ve çok azının varlıklarını likide etmeye istekli olduğunu göstermektedir.
İlgisizlik, Tükenmişlik ve Değişkenlik Azlığı
Geçen haftaki sayımızda (32. Hafta) ele aldığımız gibi, BTC için fiyat oynaklığı tarihi düşük seviyelere geriledi. Üst ve alt Bollinger Bantları şu anda sadece %2,9'luk bir farkla birbirinden ayrılmış durumda ve bu fark tarihte sadece iki kez daha dar görülmüştür:
- Eylül 2016 - Fiyat 604 $ idi ve 2016-17 yükselişinin başlarındaydı.
- Ocak 2023 - Fiyat 16,8 bin dolardı ve yıla başlamak için 52 dolar aralığında işlem gördü (2. Hafta).
Bu volatilite sıkışmasını (yatırımcı tükenmesini) gözlemlemek için bir başka pencerede yatırımcıların harcama davranışlarıdır. Burada Gerçekleşen Değeri aşağıdaki çerçeve altında bir ölçü olarak kullanıyoruz:
- Yüksek volatilite, yatırımcıları spot döviz kurundan çok daha yüksek (zararda) veya daha düşük (karda) bir maliyet esasına göre elde edilen coinleri harcamaya motive eder.
- Düşük volatilite (ve yatırımcı yorgunluğu) zincir üstünde taşınan çoğu coinin spot kura çok yakın bir maliyet esasına sahip olmasına (ve dolayısıyla çok küçük kar/zarar gerçekleştirmesine) neden olur.
Bunu izlemek için ideal bir araç, gerçekleşen kar zararın (varlık değerlemesindeki değişim) mutlak değerini gerçekleşen tavan (varlık değerlemesi) ile karşılaştıran Satış Tarafı Risk Oranıdır. STH'ler için bu metriğin tüm zamanların en düşük seviyesinde olduğunu ve 27'den az işlem gününde (%0,57) daha düşük bir değer kaydedildiğini görebiliriz.
Bu, bu fiyat aralığında kar ya da zarar etmek isteyen tüm yatırımcıların artık bunu yaptığını ve piyasanın yeni harcamaları motive etmek için bir hamle yapması gerektiğini gösterir (yani yaklaşan volatilite için bir gösterge).
Kısa Vadeli Holder Kar/Zarar oranı, bu grup için kar alımının baskın olmaya devam ettiğini, ancak son haftalarda nötre doğru gerilediğini göstermektedir. Yeterli yeni talebin gelmesi halinde bu oranın 1'in üzerinde kalması beklenmektedir. Ancak kayıplar hızlanmaya başlarsa (K/Z Oranı 1'in altına düşerse), bu durum 'en ağır piyasa' içindeki stresin ortaya çıkmaya başladığına işaret edebilir.
LTH grubuna dönecek olursak, onların da 2022 ayı piyasası boyunca yaşanan ciddi kayıplardan henüz yeni kurtulmuş, kar odaklı bir rejim içinde olduklarını görebiliriz. LTH Kar/Zarar Oranı büyüklük olarak küçük kalmaya devam ediyor ve önceki boğa piyasası koşullarından çok uzak.
Tüm karlı işlem günlerinin yalnızca 472 / 4963'ü (%9,5) daha düşük bir değer kaydederek bu yükseliş trendinin henüz emekleme aşamasında olduğunu vurgulamıştır.
Uzun Vadeli Satış Tarafı Risk Oranı da sadece 44 işlem gününde (%1,1) daha düşük bir değer kaydederek tüm zamanların en düşük seviyesine doğru ilerliyor. Genel olarak bu durum, yatırımcı ilgisizliği ve tükenmişliğinin büyüsünü bozmak için volatilite ve fiyat genişlemesinin (her iki yönde de) gerekli olduğunu göstermektedir.
Arzın Sıcaklığı
Bitcoin arz ve talep dengesinin analizinde genellikle bir coinin zincir üstünde son hareketinden bu yana geçen süreyi hesaba katan 'yatırımcı elde tutma süresi' boyutu kullanılır. Genellikle bu yaş bantlarını 155 günlük Uzun/Kısa Vadeli sezgiselde olduğu gibi yatırımcı inancıyla ilişkilendirebiliriz (araştırma burada).
Piyasa değişimlerini belirlemek için arzı biraz daha farklı bir çerçeve altında da ele alabiliriz:
- 🔴 Sıcak Arz (< 1hafta) son 7 gün içinde işlem gören en aktif ve likit kısımdır.
- 🟠 Sıcak Arz (1hafta-6ay), Uzun Vadeli Sahip grubunun başlangıcına kadar Kısa Vadeli Sahip arzının daha az aktif bileşenini içerir.
- 🔵 Tek Döngülü Uzun Vadeli Sahipler (6ay-3yıl) son üç yıl içinde işlem gören arzdır ve bu nedenle makro piyasa eğilimlerine yanıt verme olasılığı oldukça yüksektir (bu grubu detaylandıran raporumuza buradan bakabilirsiniz).
Sıcak Arz (< 1 hafta)
En aktif ve likit coinlerden başlayarak, Sıcak Arzın şu anda BTC'de tutulan tüm yatırım değerinin yalnızca %2,8'ini oluşturduğunu görebiliriz. Bu, tüm geç aşama ayı piyasalarından sonra görülen son derece 'likit olmayan' dönemleriyle uyumludur. Yalnızca HODLer grubunun kaldığı ve işlem hacimlerinin son derece düşük olma eğiliminde olduğu bir piyasayı tanımlamaktadır.
Kısa süre önce Gerçekleşen Sermaye HODL Dalgaları (ve benzer grafikler) için Workbench desteğini kullanıma sunduk. Bu aracı, sıcak arzın maliyet temelini hesaplamak ve bunu ana Kısa Vadeli Sahip grubuyla karşılaştırmak için kullanabiliriz. Buradan piyasa yapısının iki ilginç parçasını tespit edebiliriz:
- STH maliyet tabanı, yatırımcılar düzeltmeler sırasında başa baş noktalarına yakın alımlar yaptıkça yükseliş trendlerinde destek sağlama eğilimindedir.
- Sıcak Arz maliyet esası ile STH maliyet esası arasındaki büyük sapmalar genellikle yerel piyasa zirveleri ile uyumludur.
Bu son nokta, spekülatörlerin fiyatı yerel zirvelere doğru kovalayarak Sıcak Arz maliyet tabanını yükseltmesinin, ancak düşüş riski altındaki arz hacmini artırmasının bir sonucudur. Bu durum, düzeltme sırasında yeterli talep geri dönene kadar rallide kısa vadeli bir duraklama yaratabilir.
Sıcak Arz için SOPR ailesine bakarsak, bunun kar alma davranışlarında ortaya çıktığını görebiliriz:
- 🔴 < 24 saatlik coinler başabaş fiyatlarına yakın harcanma eğilimindedir.
- 🔵 1günlük-1haftalık coinler ralliler ve yerel piyasa yüksekleri sırasında kar (SOPR > 1) alın.
- 🟢1haftalık-1aylık coinler, daha uzun elde tutma süresi (ve dolayısıyla alımdan bu yana daha büyük fiyat deltası) nedeniyle daha büyük bir genlikte olmasına rağmen benzer bir karlı tepe noktası görür.
Yaş gruplarına göre SOPR varyantları üzerine yapılan bu erken çalışma, günden güne ortaya çıkan arz ve talep yapısı hakkında ilginç bir fikir vermektedir.
Ilık Arz
Sıcak Arz grubuna (1hafta-6ay) geçtiğimizde, Bitcoin'de saklanan servetin yaklaşık %30'unu oluşturan hafif bir artış görüyoruz.
Bu değer büyüklük açısından anlamlı olmakla birlikte, karşılaştırmalı bağlamda son derece düşüktür. Hem Sıcak hem de Ilık arzda tutulan son derece küçük servet oranı, en önemli varlıkların daha olgun Uzun Vadeli Sahip arzı içinde olduğunu göstermektedir.
Ilık Arzın Kısa Vadeli Sahip yatırımcı grubu içindeki yaş aralığının (ve token hacminin) çoğunluğunu oluşturduğu göz önüne alındığında, ortalama maliyet temeli STH'lere çok benzemektedir. Ilık Arz MVRV oranının merceğinden bakarsak, 27,6 bin $ ile başabaş seviyesinin yeniden test edilmesine yaklaştığını görebiliriz.
Bu durum, volatilitenin muhtemelen arttığı bir önceki bölümde yer alan Satış Tarafı Risk Oranı gözlemlerini de desteklemektedir.
Ilık Arz maliyet esasının üstünde veya altında uzun süreli kırılmalar tarihsel olarak piyasa trendindeki makro bir değişimle uyumludur; ortalama yükseliş trendi 227 gün, ortalama düşüş trendi ise 132 gün sürmüştür.
2023 rallisi şu ana kadar 212 gün boyunca bu modelin üzerinde işlem gördü ve bugün biraz üzerinde seyrediyor.
2023 piyasasının gücünden başarılı bir şekilde faydalanıldı ve Warm Supply grubu içindeki tüm SOPR bileşenlerinde kar elde edildi. Harcanan ortalama coin, son birkaç ayda %4 ila %9 arasında kâr elde etti.
Tek Döngülü Uzun Vadeli Sahipler
Son grup ise Tek Döngü Uzun Vadeli Sahipleridir. Bu grup, 2020-23 döngüsünün tüm heyecan, kaos ve volatilite spektrumunu atlatan yatırımcıları kapsamaktadır.
HODLing, yatırılan sermayenin %63'ünden fazlasını oluşturan bu grup için tercih edilen piyasa dinamiği olmaya devam etmektedir. Bu durum, geç dönem ayı piyasaları ile yeni makro yükseliş trendleri arasındaki geçmiş geçiş aşamalarıyla benzer seviyelere ulaşmıştır.
Bu tek döngü sahiplerinin maliyet tabanı şu anda 33,8 bin $'dır ve bu grubun hala ortalama -%13,3'lük gerçekleşmemiş bir zarara sahip olduğunu göstermektedir. Bu, 20,4k $ maliyet esası ve +%43,6 gerçekleşmemiş karı olan ortalama LTH ile karşılaştırılır.
Klasik LTH grubu uzun süredir uykuda olan, kayıp ve derin HODL edilmiş arzını içerdiğinden ve bunların çoğu muazzam gerçekleşmemiş kar taşıdığından, ortalama yüksek inançlı yatırımcının gerçek satın alma fiyatını hafife alması muhtemeldir. Bu nedenle, Bitcoin piyasasının büyük bir kısmının hala varlıklarının altında kaldığını ve 2022 ayı piyasasının zararının yatırımcı kararlarını yönlendirmede hala anlamlı bir rol oynadığını göstermektedir.
Son olarak, bu grup içindeki SOPR varyantları arasında çok ilginç bir farklılaşma görüyoruz:
- 🟡 6ay-12ay SOPR, Ağustos 2022 (LUNA ve 3AC çöküşü sonrası) ile Şubat 2023 arasında coin satın alan yatırımcıları tanımlamaktadır. Bu grup şu anda ortalama +%27 (düşük alıcı döngüsü) kar elde ediyor.
- 🟤 1-2yıl SOPR, Ağustos 2021'den Ağustos 2022'ye kadar olan ve hala ortalama -%21'in üzerinde zarar eden yatırımcıları tanımlamaktadır (büyük ölçüde en iyi alıcılar).
- 🟣 2yıl-3yıl SOPR başabaş civarında salınıyor ve yatırımcıları Ağustos 2020'den Ağustos 2021'e kadar 10 bin ila 64 bin dolar arasında değişen fiyatlarla yakalıyor (boğa piyasası alıcıları).
Bu durum, LTH'lerin büyük çoğunluğunun aslında zararına işlem yaptığını ve sadece 6ay-1yıl yaş grubundakilerin anlamlı derecede karda olduğunu göstermektedir.
Özet ve Sonuçlar
Dijital varlık alanındaki volatilite tarihsel olarak düşük kalmaya devam ederken, yatırımcılar zincir üstünde coin harcama istekliliğinde tüm zamanların en düşük seviyesine ulaştı. Bitcoin piyasasının koşulları, uzun vadeli yüksek inanç sahiplerinin elinde tuttuğu aşırı büyük bir servetle, önceki döngülerde görülen ayı piyasası kalıntısına benzemeye devam ediyor.
Bununla birlikte, bu düşük volatilite ilgisizlik ve tükenmişliği beraberinde getirmekte ve bu da genellikle nispeten zayıf bir talep akışına neden olmaktadır. Realized Cap yükseliyor, ancak çok az yükseliyor, bu da çok sıkıcı, dalgalı, yatay bir piyasanın önümüzdeki yolda kalabileceğini gösteriyor. Bu durum, Bitcoin piyasasının büyük bir çoğunluğunun hala varlıklarının altında olması ve toparlanma boyunca direnç yaratma olasılığı ile birleşiyor.