Bitcoin'in El Değiştirme Döngüsü

Genel Özet

• Dijital varlık piyasalarında sermaye akış yönü hem varlıklar arasında (geçen hafta ele alındığı gibi) hem de kripto paralar el değiştirdikçe ve yatırımcılar arasında işlem gördükçe dahili olarak gerçekleşir.
• Sermayenin uzun vadeli yatırımcılardan spekülatörlere (ve tekrar geri) dönüşünü izlemek için Gerçekleşen Sermaye HODL dalgalarını kullanan bir araç geliştiriyoruz.
• Bunu NUPL varyantlarından tasarlanmış ikinci bir gösterge ile birleştiriyoruz ve her iki gösterge de piyasanın geçmiş dağıtım döngülerine göre nerede olduğunu belirlemeye yardımcı oluyor.

Geleneksel hisse senedi ve emtia piyasaları, bir varlık için birincil değerleme aracı olarak Piyasa Değeri ne güvenme eğilimindedir. Dijital varlık piyasalarında, zincir üzerindeki verilerden elde edilen ve Realized Cap (devamı bu raporda). Gerçekleşen değer, arzdaki her bir birim için en son el değiştirdiği andaki satın alma maliyetini toplar. Bu da üstün bir sinyal ve bir varlığa yatırılan sermayenin daha güvenilir bir yaklaşımını sunar.

Bu sayımızda, dijital varlık piyasalarındaki sermaye rotasyonu temasını incelemeye devam edeceğiz (bkz. geçen hafta 41. Hafta). Ancak bu hafta odağımızı dahili olarak değiştireceğiz ve piyasa döngüleri ilerledikçe Bitcoin sahibi tabanı içinde coinlerin nasıl el değiştirdiği sürecini gözden geçireceğiz.

Aşağıdaki grafik Bitcoin için piyasa değeri ile gerçekleşen değeri karşılaştırmaktadır. Yalnızca ayı piyasalarının en derin düşüşleri sırasında piyasa değeri gerçekleşen değerin altına düşmüştür. Bu son derece sancılı dönemler dışında, piyasa tarihinin büyük bir kısmında piyasa değeri gerçekleşmiş değerin üzerinde işlem görmektedir ve bu da piyasanın toplamda gerçekleşmemiş bir kara sahip olduğunu göstermektedir.

Piyasa değeri 2022'nin ikinci yarısında 6 aylık bir süre boyunca gerçekleşen değerin altında işlem görmüş ve o zamandan bu yana 396 milyar dolarlık gerçekleşen değere kıyasla 524 milyar dolarlık bir değere ulaşmıştır.

Kripto paralar el değiştirdikçe ve daha düşük satın alma fiyatlarına yeniden değerlendikçe, gerçekleşen değer yatay veya ayı piyasaları sırasında hafifçe düşme eğilimindedir. Bu süreç boyunca, yavaş yavaş olgunlaşmaya başladıkları (daha uzun süre hareketsiz kaldıkları) daha uzun vadeli yatırımcı cüzdanlarına doğru göç ederler.

Bu eğilim, Gerçekleşen HODL Dalgaları, yaş gruplarına göre servet dağılımındaki değişimleri (gerçekleşen sermayenin yüzdesi olarak) göstererek gösterilebilir. Bu araç, sermaye yatırımcılar arasında dönerken piyasada değişen arz ve talep güçlerini görselleştirir.

• 🔵 Piyasa yükseliş trendleri sırasında eski paralar harcanır ve uzun vadeli sahiplerden yeni yatırımcılara aktarılır (daha sıcak bantlar genişler, daha soğuk bantlar daralır).
• 🔴 Piyasa düşüş trendleri sırasında spekülatörler ilgilerini kaybeder ve paraları kademeli olarak daha uzun vadeli sahiplere aktarır (daha soğuk bantlar genişler, daha sıcak bantlar daralır).

Şu anda piyasa bu iki yatırımcı grubu arasında bir dengeye ulaşmış durumda ve yeni yatırımcıların piyasaya girişi (talep tarafı) biraz olumlu seyrediyor. Bu durum, piyasanın önemli bir ayı piyasası düşüşünden sonra toparlanmaya çalıştığı 2016 ve 2019 yıllarında görülen koşullara benzemektedir.

Ayrıca, kısa ve uzun vadeli yatırımcılar arasındaki sermaye rotasyonuna en iyi karşılık gelen grupları belirlemek için bireysel yaş gruplarını izole edebiliriz.

İlk olarak, genellikle piyasa döngülerine karşı duyarsız olan ve tipik olarak en az 3 yıl boyunca hareketsiz kalan kripto paralar olan yaş gruplarına bakılacaktır. Bu durum, bu grubun Bitcoin'de tutulan toplam servetin nispeten küçük (<%5) bir payına sahip olduğunu belirterek gerekçelendirilebilir. Bu gruptaki coinlerin çoğu 3y-5y aralığında yer alıyor ve bu da 2018-20 döneminde edinildiklerini gösteriyor.

Daha sonra, 2020-23 döngüsü sırasında aktif olan uzun vadeli yatırımcıların döngüye duyarlı alt kümesini ele alacağız. Bu coinler 6ay-3yıl yaş aralığındadır ve bu topluluğun varlıkları tarihsel olarak sırasıyla ayı piyasasının en düşük ve boğa piyasasının en yüksek seviyeleriyle uyumlu maksimum ve minimum değerlere ulaşmaktadır.

1-2 yaş bandında 🟢 tutulan sermayenin zirvesi, genellikle yüksek inanç sahiplerinin birikim oranlarının en yüksek olduğu ve bir piyasa tabanı oluşturmaya çalıştığı bir ayı piyasasının en derin noktalarıyla aynı hizadadır. Tersine, bu grup tarafından tutulan sermaye, maksimum dağıtım baskısı uyguladıkları ve sonunda akan talebi bastırdıkları için boğa piyasasının zirvelerine yakın bir yerde minimuma ulaşır.

Son olarak, kısa vadeli yatırımcılara ve spekülatörlere atfedilen en genç yaş bandı gruplarına bakıyoruz. Bu bantlar, yakın zamanda el değiştiren ve aktif olarak işlem gören coin'ler olarak talep akışıyla daha yakından ilişkilidir. Bu yaş bantları 6ay-3yıl grubuna ters yönde hareket eder, yükseliş trendleri sırasında şişer (yeni alıcılar) ve ayı piyasaları sırasında varlığa olan ilgi ve faaliyet azaldıkça sıkışır.

Lt;1 aylık grubun özellikle duyarlı olduğunu ve bu iki grubun 'orta' davranışına yaklaşmak için 1y-2y bandına uygun bir karşıt karşılık olduğunu da göz önünde bulunduruyoruz.

Şimdi bu sermaye rotasyon sürecini, piyasayı yönlendirme eğiliminde olan iki baskın grup şeklinde sentezleyebiliriz:

• Kısa Vadeli Gösterge [<1 ay] 🔴 Gerçekleşen sermaye veya servet kısmı son 30 gün içinde hareket etmiştir. Bu grup, piyasaya taze sermaye dağıtan yeni yatırımcılar da dahil olmak üzere talep tarafına yakından karşılık gelir.
• Uzun Vadeli Gösterge [1-2 yıl]🔵 Arzın bu kısmı ayı piyasası dip oluşum aşamasında zirve yapar. Bu grup, ayı piyasası sırasında biriken ve ayı piyasası boyunca elde tutulan uzun vadeli ve fiyata duyarsız yatırımcıları temsil eder.

Ayı piyasaları sırasında, uzun vadeli gösterge şişer ve BTC sermayesinin %15'inden fazlasını elinde tutar (ve ayrıca kısa vadeli göstergenin oldukça üzerinde işlem görür). Bu yapı, piyasada biriktirme/tutma inancının hakimiyetini göstermektedir.

Bu dinamik, piyasaya yeni sermaye akması, uzun vadeli sahipler için çıkış likiditesi sağlaması ve kısa vadeli göstergeyi daha yükseğe (ve uzun vadeli göstergenin üzerine) itmesiyle sona erer. Bu formasyon, boğa piyasasında fiyatlar yükseldikçe ve dikkat çektikçe alım tarafındaki baskının genişlemesini tanımlar.

Bu çalışmayı sonuçlandırmak için, uzun vadeli (arz) ve kısa vadeli (talep) oyuncular arasındaki sermaye rotasyonuna dayalı olarak piyasanın mevcut durumunu haritalamak için bu iki gösterge arasındaki farkı (1y-2y eksi <1ay) ölçebiliriz.

Bu Döngüler Arası Sermaye Rotasyon Oranı 🟪 aşağıda gösterilmektedir ve şu anda 2016 ve 2019'da görülen seviyelere benzer şekilde %13 seviyesinde işlem görmektedir. Bu durum, Bitcoin arzının HODLer grubu tarafından güçlü bir şekilde domine edilmeye devam ettiğini ve coinlerin süper çoğunluğunun artık 6 aydan daha eski olduğunu göstermektedir.

Yatırımcı Üzerindeki Baskıyı Ölçmek

Sermaye rotasyonunun 'zaman' bileşenini haritalandırdığımıza göre, bu raporun ikinci bölümünü bunu başka bir boyutta, yani mevcut yatırımcılar üzerindeki mali baskıda modellemeye ayıracağız. Üç grup için zincir üstü maliyet esası modellerinden yararlanacağız:

• Kısa Vadeli Sahipler 🔴
• Uzun Vadeli Sahipler 🔵
• Pazar genelinde 🟠

Spot fiyat her bir grubun ortalama maliyet bazının anlamlı bir şekilde üstüne veya altına saptıkça, bunu sırasıyla kar almak veya pozisyonları zararda kaldığında panik satış yapmak için artan bir teşvik olarak düşünebiliriz.

Aşağıdaki grafik, spot fiyatın her üç grubun maliyet bazının altında işlem gördüğü dönemleri göstermekte ve piyasa genelinde akut bir finansal acı bölgesini tasvir etmektedir.

Gerçekleşmemiş zararları ölçmek için bir başka araç da Net Gerçekleşmemiş Kar/Zarar (NUPL) metriğini kullanmaktır. Bu araç, belirli bir grubun ortalama olarak gerçekleşmemiş zararları (NUPL<0) veya gerçekleşmemiş karları (NUPL>0) ne zaman tuttuğunu gösterecektir.

Hem daha geniş piyasa hem de Uzun Vadeli Sahip NUPL şu anda pozitiftir, bu da ortalama yatırımcının karda olduğunu gösterir. Ancak Kısa Vadeli Sahipler için maliyet bazları 27,8 bin $ seviyesinde bulunuyor ve bu da STH-NUPL'nin nötr seviyenin biraz üzerinde işlem görmesine neden oluyor. Bu aktif yatırımcıların başa baş seviyelerine yakın olması, 28 bin $ seviyesinin piyasa için önemli bir karar noktası olduğunu gösteriyor.

Yukarıdaki Gerçekleşen Sermaye HODL dalga analizine benzer bir şekilde, bu gruplar arasındaki mali baskıyı (veya kar teşvikini) karşılaştırmak için yine uzun vadeli ve kısa vadeli NUPL ölçümleri arasındaki farkı alacağız.

Bu NUPL Oranı 🟪 Mevcut Arz (Uzun Vadeli Yatırımcılar) ve Yeni Talep (Kısa Vadeli Yatırımcılar) bileşenlerindeki eğilime dayalı olarak piyasa döngülerinde gezinmek için anlayışlı bir gösterge sağlar. The NUPL Ratio 2023'ün 3. çeyreğinde -0,25 aralığına girmiştir, bu da 2016 ve 2019 dönemlerine benzer ve ayı piyasası toparlanma aşamasının tipik bir örneğidir.

Sonuç

Bu raporda sermaye rotasyonu temasını genişlettik, ancak bu kez Bitcoin sahibi tabanı içinde el değiştiren eksilere odaklandık. Realized Cap'in yaş bantlarında mevcut olan güçlü araç setini ve döngü boyunca sermaye rotasyonunu en iyi tanımlayan izole alt grupları kullanıyoruz.

Uzun vadeli ve kısa vadeli yatırımcıların sahip olduğu servet arasındaki farkı ölçerek arz ve talep güçlerinin gelgitlerini modelleyebiliriz. Buradan, mevcut piyasa yapısının hem 2016 hem de 2019 ile benzerlikler gösteren büyük bir ayı piyasasından toparlanma aşamasına çok benzediğini görebiliriz.

Yasal Uyarı: Bu rapor herhangi bir yatırım tavsiyesi içermez. Tüm veriler yalnızca bilgi amaçlı sağlanmaktadır. Burada verilen bilgilere dayanılarak hiçbir yatırım kararı alınmamalıdır. Kendi yatırım kararlarınızdan yalnızca siz sorumlusunuz.

Çeviriler

Zincirde bu hafta bülteni İspanyolca, İtalyanca, Çince, Japonca, Türkçe, Fransızca, Portekizce, Farsça, Lehçe, İbranice, Arapça, Vietnamca ve Yunanca'ya çevrilmiştir.

📽️ Daha fazla video içeriği ve metrik eğitim için Youtube Kanalımızı ziyaret edin ve abone olun veya Video Portalımızı ziyaret edin.

Yeni sosyal medya kanallarımızı kullanıma sunmaktan gurur duyuyoruz:

• Türkçe (Analist: @wkriptoofficial, Telegram, Twitter)
• İspanyolca (Analist: @ElCableR, Telegram, Twitter)
• Farsça (Analist: @CryptoVizArt, Telegram, Twitter)

Glassnode Resmi Twitter sayfamıza ve Glassnode Türkiye Twitter sayfamıza katılabilirsiniz.

• Resmi Telegram kanalına ve Türkiye Telegram kanalına katılabilirsiniz.
• Analizler ve detaylı çalışmalar için Glassnode Forum'u ziyaret edebilirsiniz.
• Onchain metrikleri ve grafikler için Glassnode Studio'ya göz atabilirsiniz.
• Borsaların onchain metrikleri ve aktiviteleri hakkında otomatik bildirimler için Glassnode Alerts Twitter'ı ziyaret edebilirsiniz.