潮流转向

在这一版中，我们将探讨市场上广泛的卖出活动，以应对最近的价格上扬。其目的是确定新出现的行为模式，以衡量变化的趋势。我们还将调查出售的动机是否开始压制囤币的机会成本（以及我们如何识别这种转变），以及随着资金的换手，老手和新手之间的关系是怎样的。

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盈利回归

我们以分析市场在最近的周期中锁定的已实现利润开始我们本周的调查。我们可以看到，在2020年10月之后，为了应对非同寻常的货币政策，获利盘出现爆炸性增长。这可以看出，自2021年1月的高峰期以来，这种情况急剧减少，在接下来的两年里被削弱到2020年的水平。

最近可以观察到已实现利润的回升，以应对最近的价格行动，然而，它仍然是对整个2021-22年周期所经历的繁荣的反应。

市场在同一时间段内实现的损失在2021年1月后开始扩大，在2021年5月的抛售中达到最初的峰值（历史级别的熊市）。

然而，我们可以看到，目前已实现的损失水平已经下降到周期基线的2亿美元/天左右，如果没有明确的投降事件（如LUNA / FTX），损失情况会整体缩小。

从已实现利润和损失的比率来看，我们可以确定两者之间主导地位的结构性变化。在2021年11月历史前高之后的价格走势崩溃之后，随之而来的是以亏损为主导局势，造成实现利润/亏损比率低于1，并且随着每一次投降而越来越严重。

然而，我们可以观察到自2022年4月退出流动性事件以来的第一个持续盈利期，这是盈利机制改变的初步迹象。

🔔警报消息: 变现损益比（7D-EMA）回落到1.0以下表明变现亏损主导地位的大幅增加，持有比特币成本基础较高的投资者增加了卖出。

比特币卖方风险比率是一个指标，我们可以用它来比较总的已实现利润和损失的大小，作为已实现市值（网络估值的衡量标准）的百分比。

从这个角度来看，与资产规模相比，已实现的利润和损失的总和仍然相对较小。这表明卖出事件的规模仍然微不足道，特别是相对于牛市期间经历的兴奋，以及FTX的投降事件。

总的来说，这表明大多数正在交易的比特币是在相对接近当前现货价格的情况下购买的，因此没有锁定大量的 "实现的 "有效负担。

重回上涨

未实现利润/损失净值（NUPL）显示，由于最近的反弹，比特币的现货价格高于更广泛的市场的平均收购价格。这让市场回到了未实现利润的状态，平均持有者又回到了绿色（盈利）状态。

比较过去所有熊市中NUPL为负值的持续时间，我们观察到我们目前的周期（166天）与2011-12（157天）和2018-19（134天）熊市之间的历史相似性。2015-16年的熊市在熊市持续时间方面仍然很突出，经历的未实现的损失制度几乎是亚军（2022-23周期）的两倍。

🗜️工作台提示：这副图表使用两条轨迹，分别是正值和负值，绘制在同一轴上，并使用条形图来填充这些区域。

市场持有的未实现利润总额与年度平均值之间的比率，可以做为判断市场是否复苏的一个宏观规模指标。

最近的价格暴涨，已经反弹到几个总的链上成本基础模型之上，导致整个市场的财务状况的显著改善。这一势头指标现在正接近平衡突破点，与2015年和2018年熊市年份的复苏有相似之处。

从历史上看，确认突破这一平衡点与宏观市场结构的过渡相吻合。我们还注意到，在各主要熊市中，低于这个平衡点的时间长度是相似的。

🗜️工作台提示：本图利用 value_at(m1) 函数的默认设置来返回该动量指标的当前值。

SOPR（卖出的产出利润率）指标的变种可以用来检查各种市场群组在任何一天锁定的总利润倍数。

对于短期持有者群组🔴，可以看到STH-SOPR现在持续交易在1.0的数值以上，显示了自2022年3月以来第一次获利爆发。这反映了近几个月来以较低价格收购的比特币的数量巨大。

在经历了非常深刻和长时间的严重亏损之后，更广泛的市场🔵正在恢复获利卖出。

评估长期持有者群组，我们可以观察到自LUNA崩溃以来，他们一直在遭受着损失。尽管这个群组在过去9个月里持续遭受损失，但有初步的复苏迹象，LTH-SOPR的潜在上升趋势开始形成。

特性的转变

调整后的准备金风险指标可以用来描述囤币党群组的行为。这个周期性震荡器量化了出售的总动力和长期休眠比特币的实际卖出之间的平衡。

• 较高的值 表明价格和囤币党的卖出都在上升。
• 较低的值 表明价格和囤币党的卖出都在下降。

趋势的结构性变化似乎正在进行，因为这个震荡器继续接近其平衡位置（在所有交易日中，只有55%的天数低于当前值）。这表明囤币党的机会成本正在减少，而卖出的动机正在增加。

以前在这个平衡位置向上突破，根据历史经验，说明从囤币机制过渡到越来越多的利润实现，以及资本从熊市积累者的手中转到新的投资者和投机者的手中。

我们可以通过检查已实现的市值囤币波来增加资本轮换论点的权重。在这里，我们对持有3个月或时间更短的比特币进行了隔离，并发现两个关键的观察：

• 尽管幅度不大，较新的持有者所持有的财富比例正在增加。由于这是一个二元系统，这表明财富必然从老手中转移到新手中。
• 这个拐点的深度与历史上的先例非常一致。

随后，我们可以采用实现的HODL比率 来进一步补充上述观察。这个指标比较了1周和1年-2年旧币之间持有的这种财富平衡，创造了一个宏观规模的振荡器。

• 较高的数值 表明新买家和投机者持有的财富不成比例。
• 较低的值 表示长期的、信念较高的囤币党持有的财富不成比例。

在评估已实现的囤币比率时，变化率和趋势方向通常比绝对值更重要。目前，我们看到一个圆弧形的底部结构正在形成，这表明财富的净转移正在发生，以及趋势开始过渡到上升。

以此为背景，我们可以引入RHODL比率的新变体，即比较单周期长期持有者（6个月-2年）和最年轻的短期持有者（1天-3个月）所持有的财富。这个指标旨在评估跨周期转换的资本轮转的转折点。

财富只能随着时间而成熟到一个更高的年龄段，或者通过卖出来离开6个月-2年的群组，重新设定币龄。目前，我们可以在这个RHODL比率的变体中看到一个巨大而尖锐的拐点，表明资本从上个周期的长期持有者向新的购买者群体的重大和突然的轮换。

这种市场现象在以前的熊市中是惊人的一致，资本轮换的大拐点标志着市场特征和结构的重大变化。

总结和结论

在经历了漫长而野蛮的熊市之后，在连续的去杠杆化事件的影响下，有迹象表明市场已经盛极而衰，一个周期性的过渡可能正在进行。通常情况下，这些时期会以总利润和亏损主导地位的急剧变化为标志，似乎现在正在发生。

然而，无论是从持续时间的角度，还是从相对于市场规模的已实现的利润和损失的幅度来看，这个趋势正年轻。正如之前在第45周周报中所介绍的，在过去12个月中，资金从长期持有者转向短期持有者群体是一个持续的趋势。这很好地反映在短期持有者群体持有的财富不断增加，吸收了长期持有者不断卖出的比特币（通常是亏损卖出）。

似乎市场正处于一个过渡阶段，从熊市的后期阶段演变为新周期的开始。以过去的周期为指导，未来的道路仍然是艰巨的，关键的例子是2015年和2019年。这些过渡期的历史特点是长期的宏观横向市场，充满了局部的波动，这种波动通常是双向的。

免责声明：本报告不提供任何投资建议。所有的数据只提供信息和教育的目的。任何投资决定都不应基于这里提供的信息，你要对自己的投资决定负全责。

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