挖矿算力达到新高

全球股票和债券市场继续面临挑战，越来越多的证据表明本周主权债务和货币市场出现了压力。特别值得注意的是英国金边债券市场的混乱，债券收益率飙升，英镑兑美元跌至历史最低点，英国央行重新制定量化宽松政策以缓解市场。

在这样的极端情况下，比特币价格保持明显的稳定，在19,921美元和20,239美元之间越来越窄的范围内盘整。这样的安静期对比特币来说非常少见，既像2018年11月大跌前的情况，也同样像2019年3月大涨前的情况。

尽管价格严重下跌，全球宏观动荡，比特币算力在本周显著地推到了另一个历史高点。我们上一次报道比特币挖矿业的压力发展是在6月份（见链上周报第23周和链上周报第25周)。本周，我们将重新审视，深入研究比特币的生产方面，它似乎恢复得非常好，这个信号在6月之后的几个月里历来都是建设性的。

翻译

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挖矿竞赛加剧

随着熊市的肆虐，比特币的哈希值已经达到了历史新高，每秒242Exahash。打个比方，这相当于地球上所有77.53亿人，每个人每秒完成大约300亿次的SHA-256哈希计算。这些都是非常大的数字。

比特币算力丝带在8月下旬开始放松，这表明挖矿条件正在改善，算力正在重新上线。有趣的是，目前的环境下价格还未价格回升，这表明算力的上升是由于更有效的挖矿硬件上线和/或拥有优越资产负债表的矿工在算力网络中拥有更大的份额。

几乎所有历史上的算力丝带放松，随后的几个月里都出现了更多的机会。

挖矿脉搏为我们提供了另一个监测矿工活动的工具，这个指标测量相对于600秒的平均区块间隔时间。

• 较低的值表示区块速度比600秒快，表明算力的增长速度超过了调节难度的速度。
• 较高的值表示区块速度比600秒慢，表明算力正在下线，这通常是对行业冲击的反应，如投降事件。

如蓝色所示，最近的矿工投降是一个多月的事情，从5月底开始，8月初开始恢复。如粉色所示，之前的熊市通常以更多的戏剧性事件结束，算力呈现快速的，严重地下降。

还有待观察的是，这起较为低调但旷日持久的投降事件是否只是开胃菜，或者它是否反映了一种新的动态，因为更多的算力被资本雄厚的上市矿业公司所掌握。

新产品更新：九月

9月对Glassnode来说是一个非常激动人心的月份，我们的整个团队，从工程、数据科学家和分析师，都参与其中，部署了一套全新的以太坊合并和权益证明指标。我们发布了8篇分析报告、16个指标、19次工作台建设和2个仪表板。

比特币的生成价格

随着算力的重新上线，挖矿难度重新开始了一系列的上调，自2021年5月矿工大迁徙高峰以来，已经上升了27.9%。

更高的协议难度意味着每单位比特币的生产成本增加，因为更多的算力进入网络竞争出块。这发生在矿工收入已经因币价降低而受到压力的时候，理论上讲，这应该给挖矿业带来更高的收入压力。

事实上，我们可以看到，每个Exahash赚取的收入一直处于持续和长期的下降趋势，以比特币计价的出块奖励目前处于每EH每天4.06枚比特币的历史最低水平。

以美元计价，这相当于每个EH每天只有7.8万到8.8万美元的收入。这已经回到了2020年10月的水平，彼时比特币已经完成了减半，比特币价格约为1万美元（目前约2万美元）。由此，我们可以看到，自2020年10月以来，难度和算力增加了66%，相当于每单位哈希的收入减少了一半左右。

已经有许多模型用来评估和估计比特币的全网生产成本，其中许多模型将难度作为一个重要的输入参数。挖矿难度有效地代表了一种协议，即一种调节措施，方便比特币矿工挖出下一个区块，从而赢得奖励。

难度回归模型是对此的一个相当简单的解释，这个指标计算了难度和市值之间的对数回归，其R2系数极高，达到0.944。该模型最后一次与现货价格相交是在17,840美元左右，即2022年6月的抛售低点。目前这个指标在18,300美元左右徘徊，这刚好低于本周的市场低点。

这将表明，矿工在某种程度上处于急性收入压力的边缘。

分析师 kuntah 本周提出了一个全新的估值框架，该框架描绘了生产成本与难度和比特币发行量的输入参数之间的非线性关系。此模型试图捕捉矿工的最大效率点，即在熊市的底部，只有最强大的矿工的资产负债表和业务是盈利的。

显示了三条轨迹：

• 🔴目前的比特币估计生产成本为12,140美元，位于上个周期交易历史的中心点附近，以及2020-21年牛市运行的起点。请注意，这反映了一个价格底线模型，与熊市投降的低点相适应。
• 🟣2024年后减半生产成本24,230美元（假设难度不变）。
• 🟠上述两项的几何平均值为17,080美元，为急性矿工收入压力的最可能价格提供了一个衡量标准。

与难度回归模型类似，17000美元和18000美元之间的价格区间已汇合为6月份诱发矿工压力的区域，并与众多生产成本估算相一致。

矿工投降的风险是否已经消散？

在确定了与矿工盈利能力和收入压力有关的价格领域后，我们可以回顾一系列有助于描述这些事件的指标。

首先是Pull乘数，这是一个周期性的震荡指标，将当前的每日挖矿收入与它们的年平均数进行比较。Puell倍数在6月触及目前的低点，约为0.33，表明矿工的收入仅为其年平均收入的33%。此后，这个指标值恢复到了0.63左右，意味着压力得到了一定程度的缓解，并适应了这种新的定价制度。

历史上所有熊市周期都经历了从Pull倍数的低点开始的强劲反弹，这与真正的熊市低点建立后的短期价格缓解有关。

Puell倍数和生产成本模型是隐含的压力模型，我们使用模型估计了一个价格，在这个价格下矿工收入可能受到压力（从而需要额外的比特币卖出）。我们可以通过使用显性压力模型 来加强这种情况，比如算力丝带，或者困难丝带压缩，但这些指标只对算力市场的可观察变化做出反应。

下面的模型结合了Puell倍数的隐含收入压力，以及难度丝带压缩的明确压力观察。截至发稿时，这个模型只是刚刚退出了统计学上可能发生矿工投降的水平。

然而，请注意，在以前所有的熊市中，只有少数几天，这种情况会转瞬即逝。因此，完全的确认还没有建立，但是是一个值得关注的更持续的复苏。

如果我们观察一下矿工余额的总规模，我们可以看到大约有7.84万枚比特币仍然由我们标记的矿工持有（占当前总算力约96%）。其他 "未标记的矿工群体要大得多，大约有66万枚比特币，但这包括了比特币早期矿工的积累（和可能丢失的币）。

这为我们提供了一个风险的衡量标准，大约有7.84万枚比特币由可能面临收入压力的矿工所持有。

为了最终确定我们的评估，我们观察一下矿工的实际卖出模式，看看对他们的国库余额的影响。下图是矿工钱包的30天变化，虽然卖出速度已经放缓，但仍然保持在每月4500枚比特币左右的水平。然而，自9月初的峰值以来，卖出量下降了50%。

然而，进一步研究，我们可以发现，目前的卖出大部分来自与币印（Poolin）矿池有关的矿工。下面的橙色曲线显示了所有矿工30天的变化，而蓝色曲线是专门针对币印（Poolin）矿池的，表明几乎所有的卖出都与这个群体有关。

直到最近，币印（Poolin）矿池一直都是行业内最大的矿池之一，在2020年初一度占有全网超过15%的算力，今年9月初占12%的算力。在宣布Poolin遇到 "流动性问题"后，针对该池的算力骤降，今天仅占比特币算力网络的3.7%。

在我们发布的 市场脉搏报告 中，我们展示了如何使用Glassnode工具来估计特定矿池的算力。此方法计算了每个矿池的区块奖励收入相对于总数的份额，使我们能够直观地看到矿工在危难时刻重新定向矿池的速度。

总结和结论

在全球传统市场的混乱中，比特币价格仍然非常稳定，在18000美元和20000美元之间进行了为期数月的盘整。比特币价格长期保持如此稳定是极为罕见的，这表明未来波动概率增加。

本周比特币挖矿算力达到历史新高，推高了比特币的生产成本，而此时矿工收入才刚刚从最近的投降中恢复过来。根据许多模型，我们估计比特币的平均生产成本徘徊在目前的价格之下，这样，任何重大的价格下跌都可能把隐含的收入压力，转变成严重和明确的压力。

这种风险可能表现为第二阶段的矿工投降，大约有7.84万枚比特币仍然在矿工的国库中。矿工们极不可能将这些比特币全部卖出，但是为目前的潜在风险提供了一个上限的衡量标准。

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