复苏之路
比特币市场本周反弹走高，因为币龄在1年以上的供应被推到了历史新高。在本篇分析中，我们探讨了长期的复苏之路，以及历史上供应动态是如何预示着熊市即将结束。
比特币本周表现强劲，从40710美元的低点反弹，并突破了盘整区间，创下47,649美元的本地新高这是在经历了几个月的横盘震荡的价格走势后的第一次持续反弹。
在过去的几个月里，我们已经从各种角度，通过多个案例分析，论证出当前比特币的市场结构很可能是一个熊市，甚至可以说这个熊市早在2021年5月就开始了。然而，正如市场的行话，熊市孕育了之后的牛市。
熊市中的底部形成和投资者投降的过程往往是一个漫长而痛苦的过程，比特币还没有走出熊市的阴影。然而，在本版中，我们试图将眼光放得更远，试图确定一些指标，以确定在长期内比特币是否正在进行建设性的复苏。
执行摘要
- 币龄在1年以上的比特币的供应比例正在迅速接近历史高点，因为投资者仍然牢牢地守着2021年牛市第一季度积累的比特币，没有卖出。
- 这通常意味着，尽管有许多宏观和地缘政治的不利因素，但比特币投资者对该资产保持着强烈的信念。
- 将这些供应动态与过去的周期相比较，最有可能的是比特币已经进入熊市的下半场。
- 然而，我们发现币龄更老的比特币正在被适度卖出（可能是聪明的钱在撤资），然而大量的积累似乎发生在35000美元和42000美元之间，吸收了卖方的压力。
翻译
本链上周报现已经被翻译成西班牙语, 意大利语, 中文, 日语, 土耳其语, 法语, 葡萄牙语, 和 波斯语.
链上周报仪表板
我们为链上周报所提及的数据指标开发了实时控制面板功能， 点击此处查看所有特色图表。我们在每周二发布的视频报告中进一步探讨了这个仪表板和周报涵盖的所有指标。即刻浏览并注册我们的Youtube频道,点击我们的Video Portal 观看更多视频内容和指标教学。
旧供给接近新高点
在链上分析中，我们用来评估投资者信念的基础工具之一是比特币的年龄（或币龄）。币龄的广义地定义是：自该比特币最后一次被移动以来的时间段（自UTXO创建以来的时间）。
从统计学上讲，一枚比特币保持休眠状态的时间越长，它就越有可能保持这种状态。鉴于比特币特有的波动性，长期持有币的投资者更有可能经历价格的剧烈波动，因此更有可能是经验丰富、信念较高的囤币党。
随着2022年第一季度接近尾声，我们发现币龄1年以上的比特币占比异常增加，在过去的8个月中，流通供应量增加了9.4%。这些比特币在很大程度上反映了牛市Q1-2021阶段积累的BTC数量，所有者因此在两次50%以上的缩水中保持了下来，并创造了三个历史新高。这次复苏在规模和持续时间上与2018-19年的复苏相当相似。
虽然上面的图表显示了币龄>1年的比特币量占流通供应的比例，但有必要了解这些比特币中有多少是以美元计价的 "财富 "。现实情况是，大多数投资者就投资组合的分配作出决定，与它的法币计价价值和成本基础有关，因此，美元价值的比例与此相关度较高。
变现市值HODL波是评估这种比例的理想工具，下面的图表对这些币龄在1年以上的比特币进行了过滤。我们可以看到以下情况：
- 2021年第二季度至第四季度与过去的熊市有许多相似之处，在2021年5月至12月，币龄在1年以上的比特币的总财富达到了周期的最低点。
- 熊市阶段1：当较年长、较有经验的投资者持有的财富比例较低时，意味着相反的情况，大部分财富由较新的、经验不足的投资者持有，这是顶部形成和熊市的材料。
- 熊市阶段2：随着更多的比特币过渡到1年以上的年龄段，这种财富差距正在强势恢复，更多的财富被储存起来，它们具有更高的成本基础（底部价格比上一个周期更高）。
目前的市场正处于恢复的过程中（第二阶段），然而我们根据过去几个周期的历史，这个过程可能需要许多个月的时间才能完全形成价格底部，并找到持续的上升动力。
链上分析师通常会认为大量的 "老币 "是市场力量和信念的信号，原因如下：
- 币种供应总寿命的宏观增长显示了人们对持有比特币的渴望，不论价格的巨大波动，这表明投资者的信念和对比特币未来的价值预期较高。
- 它反映了由于 "更聪明的钱 "买家的历史积累，可供边际买家购买的 "流动性 "比特币供应普遍减少。
RHODL比率捕捉这种行为，并通过一个优雅的震荡器激进行展示。RHODL比率计算了1周币龄和1年币龄的已实现市值的HODL波段之间的比率。当新入场的投资者持有美元财富达到最大值时，这个指标将达到峰值（市场顶部），当更多的财富被币龄在1年年龄段的投资者持有时，这个指标将达到底部（市场底部）。
在这里，我们可以看到一个宏观的下降趋势正在发挥作用，数学上的解释是币龄在1年以上比特币的增长量正在变成指标的分母。RHODL目前描述了新的和有经验的囤币党间的平衡，这与晚期的熊市相吻合，也与早期的牛市吻合。然而，请注意，只有在2012年，RHODL处于宏观的下降趋势，而市场处于牛市。
另一个能捕捉到投资者心理曲线震荡的指标是储备风险。当投资者大量积累和囤币不动成为首选的市场策略时，这个指标处于低位。相反，当这些有经验的投资者卖出他们的头寸时，这个指标就会强烈反弹（需要对数指标来衡量）。
到目前为止，储备风险指标已经在历史低估水平上盘整了77天，尽管这比2015-17年和2018-20年相似时期要短得多，彼时持续了几年。然而，请注意，储备风险通常在牛市中发出被低估的信号，因为囤币党通常在达到历史新高后才开始卖出（此文做了进一步的探讨）。
请访问我们的储备风险指标用户指南，或下方的视频教程以了解更多信息。
短期支持遇到长期买出
从上述指标可以看出，当前从熊市到牛市的过渡还不是很明显，通常需要很长时间的盘整。这其中的一个根本原因是，即使是最强手也可能在熊市反弹期间选择卖出，退出流动性，以保留和最大限度地提高资本效率。
如果我们观察下支出量年龄段（SVAB），我们可以看到6个月以上年龄段的比特币中，在整个3月份，有相当一部分投资者增加了卖出。所有链上交易量的2%左右与这些币有关，这个比例相对较高。
通过查看1年以上的复兴供应量可以证实这一点，这表明在过去30天里，每天有7000到1万枚币龄在1年以上的比特币被卖出。有两个层面的解释：
- 旧币在这一价格盘整期间正在移动，这表明投资者有一定程度的不确定性，并且正在去风险化。这可能会产生高额供应，必须被市场吸收。
- 尽管有这种额外的卖方压力，市场价格并没有创造新的低点，这表明已经有足够的需求来吸收这笔卖出。
回到已实现市值的HODL波段，我们现在观察一下较年轻的币段，即币龄在1个月及以下。我们可以看到，目前这些较年轻的币龄段的比特币储存了16.23%的美元财富。只有当上述旧币被卖给新的买家时，这些年龄带才会膨胀变宽。
在熊市后期，这些年龄段的价值往往达到相对最低，因为所有剩余的投机者和游客都离开了这个行业，更聪明的资金以更便宜的价格积累了比特币。在这些年龄段持有的价值比例与2012年、2016年和2019-20年的 "怀疑和退出流动性 "时期类似。
为了支持上述观察，我们查看了当前UTXO集的实现价格分布（TA类比：链上交易量分布）。这个版本是一个未发布的URPD版本，分为长期和短期持有人群组。
我们可以发现两个重要的观察：
- 长期持有者仍然持有很大一部分以较高价格（>45000美元）购买的供应。这些比特币以浮亏的方式持有，而且可能已经持续数月。值得注意的是，这些投资者还没有清仓卖出，这表明强烈的情绪仍然存在。
- 短期持有者在3.8万至4.5万之间积累了很大一部分的供应。这表明许多投资者将目前的横盘区间视为价值区，这与2021年5月至7月的3万美元至4万美元区间的特征类似（参看2021年第29周探周报）
风险依然存在，这些买家可能对任何下行波动都很敏感。然而，在这个盘整范围内似乎发生了一定程度的积累，特别是在面对全球宏观变化和地缘政治风险时，这确实是比特币的力量和信念强大的一个信号。
短痛换来长期的收益
在历史上，比特币的每次熊市最后都是以一次大跌结束的。一个投降事件，即使意志最坚定的囤币党也会被震下车。这方面的例子包括2015年1月、2018年11月和2020年3月，在所有这些事件中，比特币价格在短短几天内下跌超过50%。
在这些事件中，所有剩余的卖家都被耗尽了，我们通常可以看到浮盈和浮亏的比特币都被大规模地卖出。下图展示了专门充值到交易所（很可能是为了卖出）的比特币所实现的利润/损失程度。
我们可以看到，在过去的12个月里，我们经历了两次这样的事件，尽管相对于2018-20年的熊市周期，它们的规模明显较小。鉴于在这段时间内有两次50%的下跌，这更有可能反映出投资者增加了比特币作为宏观可行资产的信心。
变现价值 "的概念完全体现在 "变现市值 "中，它反映了短期和长期持有者群组的投资者总成本基础。下面的图表显示：
• 短期持有者的已实现价值（粉红色）波动较大，通常在熊市中提供阻力（投资者按成本出售）。它目前在4.59万美金左右。这是一个需要关注的关键水平，万一市场能够突破并守住它，这可能意味着价格走势向更广阔的领域转移。
• 长期持有者实现上限（蓝色）的移动速度要慢得多，滞后于标准实现价格（橙色）约155天，而且很少有向下的趋势。
长期持有者实现上限的下降趋势表明，长期持有者的总成本基础正在下降。这只有在以下情况下才会发生，
- 比如在顶部买入的LTHs投降了，或者
- 长期持有者在155天前以更便宜的价格积累了大量的比特币。
鉴于155天前是历史前高的10月，这样上文第1点的更有可能发生，说明LTH已经或正在进入投降的过程。
为了最终确定这一观察结果，我们引入了LTH实现的上限净头寸变化Z-Score。这个指标：
- 计算了长期持有者的30天变化，衡量该组群的以美元计价的资本流入/流出。
- 转换成Z-Score，方便与过去周期进行比较，当时美元估值比现在小得多。
- 高值表示大量的美元价值正在进入长期持有状态，提高了美元总成本基础。
- 低值表明，在上述第1点和/或第2点的推动下，长期持有的成本基础正在大幅下降。
我们看到的是，LTHs目前正在经历历史上最大的总成本基础的下降，Z-Score正在交易中低于平均值2.33个标准差。我们把URPD指标和交易所的盈亏带指标结合在一起，这个图表描述了一个非常健康的比特币的卖出分布，从较高的价格过度到38000美元和45000美元之间的新底部范围。
总结和结论
比特币的熊市可能是漫长的、痛苦的、漫长的，然而它们的最终结果是将供应所有权从较弱的手中重新洗牌，而转向信心较强的人的手中。比特币在3.5万至4.2万美元之间出现了相当多的积累，这表明许多投资者在目前的横盘范围内看到了一个价值区。
在过去的几周里，出现了适度的卖出，其中浮亏的比特币占大多数。因此，长线和短线持有者的总成本基础正在下降，前者达到了历史级别。到目前为止，比特币多头已经提供了足够的支持。
产品更新
所有的产品更新、改进以及对指标和数据的手动更新都记录在我们的更新日志中,供您参考。
- 在Twitter上关注我们并联系我们
- 加入我们的Telegram频道
- 访问Glassnode论坛，与社区成员进行长篇讨论和分析。
- 关于链上指标和活动图，请访问Glassnode Studio。
- 关于设置链上核心指标和交易所活动的自动警报，请访问我们的Glassnode Alerts Twitter。
免责声明：本报告不提供任何投资建议。所有数据仅供参考。任何投资决策均不得基于此处提供的信息，您对自己的投资决策负全部责任。
