La Voie vers le Rétablissement

Le marché du bitcoin a connu une semaine plus forte, se redressant après avoir atteint un creux de 40 710 $, sortant de sa zone de consolidation pour atteindre un nouveau sommet local de 47 649 $. Il s'agit de la première reprise soutenue après de nombreux mois d'action latérale et agitée.

Au cours des derniers mois, nous avons présenté divers cas et points de vue qui décrivent la structure du marché comme étant dans très probablement en marché baissier, dont on peut soutenir qu'il a commencé en mai 2021. Cependant, comme le dit le dicton, les marchés baissiers sont à l'origine des hausses qui les suivent.

Le processus de formation d'un plancher et de capitulation des investisseurs dans un marché baissier est souvent un processus long et douloureux, et le bitcoin n'est pas encore sorti d'affaore. Néanmoins, dans cette édition, nous cherchons à regarder plus loin, afin d'identifier les paramètres qui indiquent si une reprise constructive est en cours à long terme.

Résumé Éxécutif

• La proportion de jetons âgées de plus d'un an se rapproche rapidement de ses plus hauts niveaux historiques, car les jetons accumulées au premier trimestre du marché haussier de 2021 n'ont pas été dépensées.
• Cela signifie généralement que les investisseurs ervent une forte conviction dans l'actif, malgré les nombreux vents contraires macroéconomiques et géopolitiques.
• Si l'on compare cette dynamique aux cycles passés, il est fort probable que le bitcoin soit bien engagé dans la seconde moitié du marché baissier.
• Il y a cependant des dépenses modestes de la part des propriétaires de jetons plus matures (désinvestissement possible de la smart money), mais une forte accumulation semble avoir eu lieu entre 35 000 $ et 42 000 $ pour absorber la pression des vendeurs.

Traductions

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Tableau de bord de La Semaine Onchain

Cette lettre d'information s'accompagne d'un tableau de bord en direct, tous les graphiques étant disponibles ici. Ce tableau de bord et toutes les métriques abordées sont explorés plus en détail dans notre Rapport Vidéo, publié tous les mardis. Abonnez-vous à notre Chaîne Youtube et visitez notre Portail Vidéo pour plus de contenu vidéo et de tutoriels concernant les métriques.

L'Affre Ancienne approche de Nouveaux Sommets

L'un des outils fondamentaux que nous utilisons pour jauger la conviction des investisseurs est la durée de vie des jetons (ou leur âge). La durée de vie est définie de manière générale comme la période de temps écoulée depuis le dernier mouvement du jeton (depuis la création de l'UTXO).

Statistiquement parlant, plus un jeton reste dormant longtemps, plus il a de chances de le rester. Étant donné la volatilité caractéristique du bitcoin, les investisseurs qui détiennent des jetons pendant une période prolongée sont plus susceptibles de subir des fluctuations de prix brutales, et sont donc plus susceptibles d'être des HODLers expérimentés avec une forte conviction.

Alors que nous approchons de la fin du permier trimestre 2022, nous pouvons constater une augmentation extraordinaire de la proportion de jetons âgés de plus d'un an, qui a augmenté de 9,4 % de l'offre en circulation au cours des huit derniers mois. Ces jetons reflètent en grande partie les volumes de BTC accumulés au cours du marché haussier. Les propriétaires ont ainsi résisté à deux baisses de plus de 50 % et à trois sommets historiques. Cette reprise est assez similaire en termes d'ampleur et de durée à la reprise de 2018-19.

Alors que le graphique ci-dessus montre le volume de BTC > 1 an en tant que proportion de l'offre en circulation, il est également utile de savoir combien de « richesse »libellée en USD est détenue dans ces jetons. La réalité est que la plupart des investisseurs prennent des décisions concernant l'allocation de leur portefeuille en fonction de sa valeur libellée en fiat et de son coût de base, et donc la valeur proportionnelle en USD est très pertinente.

Les vagues HODL Realized Cap sont l'outil idéal pour cette évaluation, et le graphique ci-dessous est filtré pour ces mêmes jetons d'un an et plus. Nous pouvons voir ce qui suit :

• Le deuxième et le quatrième trimestre de 2021 présentent de nombreuses similitudes avec les marchés baissiers passés, où la richesse totale détenue en jetons d'un an et plus a atteint un minimum de cycle entre mai et décembre 2021.
• Phase baissière 1 : Lorsqu'une faible proportion de la richesse est détenue par des investisseurs plus âgés et plus expérimentés, cela signifie que l'inverse est vrai, et qu'une grande partie de la richesse est détenue par des investisseurs plus récents et moins expérimentés, ce qui correspond à la formation d'un sommet et à un marché baissier.
• Phase baissière 2 : Cette disparité de richesse se rétablit fortement car davantage de jetons passent dans les tranches d'âge d'un an et plus, et davantage de richesse, avec une base de coût plus élevée, est retenue (fixant une valeur plancher plus élevée que le dernier cycle).

Le marché actuel est en train de se redresser (phase 2), mais ce processus peut prendre plusieurs mois pour qu'un plancher de prix se forme complètement et trouve un élan haussier soutenu.

Les analystes on-chain considèrent souvent une abondance de « vieux jetons » comme un signal de force et de conviction du marché pour les raisons suivantes :

• Les augmentations macroéconomiques de la durée de vie globale de l'offre de jetons montrent un désir de conserver les BTC, malgré les fluctuations volatiles des prix, ce qui suggère une plus grande conviction des investisseurs et des attentes de valeur future.
• Elle reflète une réduction générale de l'offre de jetons « liquides disponibles pour les achats des acheteurs marginaux en raison de l'accumulation historique par les « plus intelligents ».

Le RHODL Ratio capture ce comportement en un seul oscillateur élégant. Il est calculé comme le rapport entre les bandes de vagues RHODL d'une semaine et d'un an de capitalisation réalisée. Il atteint un sommet lorsqu'un maximum de richesses en USD est détenu par de nouveaux investisseurs (sommets du marché) et un creux lorsqu'une plus grande partie de la richesse est détenue par des bandes d'âge d'un an (creux du marché).

Nous pouvons constater ici qu'une tendance macroéconomique baissière est en cours, reflétant la croissance des jetons de plus d'un an qui passent au dénominateur. Ce ratio décrit actuellement un équilibre entre les nouveaux HODLers et les HODLers expérimentés qui coïncide avec les phases terminales de marchés baissiers et avec les phases initiales de marchés haussiers. Notez toutefois que ce n'est qu'en 2012 que cet oscillateur a connu une tendance macroéconomique à la baisse, alors que le marché était en phase de hausse.

Un autre oscillateur qui capture une quantité impressionnante de psychologie des investisseurs dans une courbe élégante est le Reserve Risk. Cette mesure se négocie à des niveaux faibles lorsque les investisseurs accumulent beaucoup d'argent et que le HODLing est la stratégie de marché préférée. À l'inverse, elle est extrêmement réflexive à la hausse (nécessite une échelle logarithmique) lorsque ces investisseurs expérimentés sortent de leurs positions.

Le risque de réserve a été négocié à des niveaux historiquement sous-évalués pendant 77 jours jusqu'à présent, bien que cela soit beaucoup plus court que les périodes pluriannuelles observées en 2015-17 et 2018-20. Notez cependant que le Reserve Risk signale généralement une sous-évaluation pendant une bonne partie du marché haussier, car les HODLers ne commencent généralement à distribuer qu'après l'établissement d'un nouvel ATH (étudié plus en détail ici).

Pour plus d'informations, consultez notre guide d'utilisation de l'oscillateur Reserve Risk ou le tutoriel vidéo ci-dessous.

Le Support à Court Terme rencontre les Dépenses à Long Terme

Comme le montrent les indicateurs ci-dessus, la transition d'un marché baissier à un marché haussier est rarement évidente sur le moment, et prend généralement beaucoup de temps à se réaliser. Une raison sous-jacente est que même les mains les plus fortes peuvent quitter le marché pendant les reprises afin de conserver et de maximiser l'efficacité du capital.

Si nous regardons les bandes d'âge du volume dépensé (SVAB), nous pouvons voir qu'une partie importante des jetons âgées de plus de 6 mois ont augmenté leurs dépenses tout au long du mois de mars. Environ 2 % du volume total des transactions sur la chaîne est associé à ces jetons, ce qui est relativement important.

Cela est confirmé par l'étude de l'offre renouvelée d'un an, qui montre qu'entre 7 000 et 10 000 BTC âgés de plus d'un an ont été dépensés par jour au cours des 30 derniers jours. Il y a deux interprétations à en tirer :

• Les jetons plus anciennes sont en mouvement pendant cette consolidation des prix, ce qui suggère un certain degré d'incertitude de la part des investisseurs et une réduction des risques. Ceci est susceptible de créer une offre excédentaire qui doit être absorbée.
• Les prix du marché n'ont pas atteint de nouveaux planchers malgré cette pression supplémentaire du côté des vendeurs, ce qui suggère que la demande a été suffisante pour absorber ces dépenses.

Pour en revenir aux vagues HODL Realized Cap, nous allons maintenant nous intéresser aux bandes les plus jeunes, âgées d'un mois et moins. Nous pouvons voir ici qu'environ 16,23 % de la richesse en USD stockée en bitcoins est actuellement détenue dans ces tranches d'âge plus jeunes. Ces bandes ne gonfleront que lorsque les jetons plus anciens ci-dessus seront dépensés et seront acquises par des acheteurs plus récents.

Pendant les phases baissières tardives, ces tranches d'âge ont tendance à atteindre des valeurs minimales relatives, car tous les spéculateurs et touristes du marché restants quittent l'espace, et la smart money accumule des jetons à des prix moins élevés. La proportion de valeur détenue dans ces tranches d'âge est similaire à celle des périodes d'incrédulité et de sortie des liquidités de 2012, 2016 et 2019-20.

À l'appui de la série d'observations ci-dessus, nous avons la distribution des prix réalisés de l'ensemble UTXO actuel (analogie TA : profil de volume sur la chaîne).

Cette version est une version non publiée de l'URPD qui est divisée en cohortes de détenteurs à long terme et à court terme.

1. Les détenteurs à long terme détiennent encore une très grande partie des jetons acquis à des prix plus élevés (> 45 000 $). Ces jetons couvent une perte non réalisée, et ce depuis plusieurs mois. Il est remarquable que ces investisseurs n'aient pas encore liquidé, ce qui suggère la persistance d'un sentiment fort.
2. Les détenteurs à court terme ont accumulé une grande partie de l'offre entre 38 000 et 45 000 dollars. Cela indique que de nombreux investisseurs considèrent la fourchette de consolidation actuelle comme une zone de valeur, et cela présente des caractéristiques similaires à la fourchette de 30 000 à 40 000 dollars de mai-juillet 2021 (explorée dans la semaine 29, 2021).

Le risque demeure que ces acheteurs soient sensibles à toute volatilité à la baisse. Toutefois, le degré d'accumulation qui semble avoir eu lieu au cours de cette période de consolidation, en particulier face à des risques macroéconmiques et géopolitiques changeants, est un véritable signal de force et de conviction pour le bitcoin.

Une Douleur à Court Terme pour un Gain à Long Terme

Les marchés baissiers se sont historiquement terminés par une dernière grande purge. Un événement de capitulation qui secoue même les HODLers les plus endurcis. Les exemples incluent Jan 2015, Nov 2018, et Mars 2020, qui ont tous vu les prix du Bitcoin chuter de plus de 50% en quelques jours.

Lors de ces événements, tous les vendeurs restants sont épuisés, et nous voyons généralement des jetons rentables et des jetons sous l'eau vendus à grande échelle. Le graphique ci-dessous présente le degré de profit/perte réalisé sur les pièces envoyées spécifiquement aux échanges (très probablement pour des ventes).

Nous pouvons constater que nous avons connu deux événements de ce type au cours des 12 derniers mois, bien qu'ils soient d'une ampleur nettement moindre par rapport au cycle baissier de 2018-20. Étant donné deux corrections de 50 % dans ce laps de temps, il est plus probable que cela reflète une confiance accrue des investisseurs dans le bitcoin en tant qu'actif viable.

Le concept de « valeur réalisée » est entièrement pris en compte dans le plafond réalisé, qui reflète le coût de base global de l'investisseur pour les cohortes de détenteurs à court et à long terme. Le graphique ci-dessous le montre :

• Le plafond réalisé par le détenteur à court terme (rose) est plus volatil et offre généralement une résistance lors d'un marché baissier (les investisseurs vendent à leur coût de base). Il se négocie actuellement à 45,9 k$. Il s'agit d'un niveau clé à surveiller au cas où le marché parviendrait à le casser et à le maintenir, ce qui pourrait suggérer un changement de régime vers des horizons plus verts.
• Le plafond réalisé par le détenteur à long terme (bleu) évolue beaucoup plus lentement, accuse un retard d'environ 155 jours par rapport au prix réalisé standard (orange) et suit rarement une tendance à la baisse.

Une tendance à la baisse du plafond réalisé LTH indique que le coût de base global LTH est en baisse. Cela ne peut se produire que lorsque :

1. Les LTH qui ont acheté le sommet capitulent, ou...
2. Quand les LTH ont accumulé de grands volumes de jetons à des prix plus avantageux, 155 jours auparavant.

Étant donné que l'ATH d'octobre a eu lieu il y a 155 jours, le point 1) devient le résultat le plus probable, ce qui suggère que les LTH ont, ou sont bien engagés dans le processus de capitulation.

Pour finaliser cette observation, nous introduisons le Z-Score LTH Realized Cap Net Position Change. Cette métrique :

• Calcule la variation sur 30 jours de la capitalisation réalisé des LTH comme indicateur des entrées/sorties de capitaux libellés en USD de cette cohorte.
• Les valeurs élevées indiquent que de grands volumes de valeur USD arrivent vers les LTH, ce qui augmente leur coûts de base agrégés.
• Les valeurs faibles indiquent que le coût de base des LTH diminue de manière significative, sous l'effet des points 1) et/ou 2) ci-dessus.

Nous constatons que les LTH connaissent actuellement la plus forte baisse de leur coût de base global de l'histoire, le Z-Score s'échangeant à 2,33 écarts types sous la moyenne. Associé à la métrique URPD et à la métrique des bandes de profit/perte pour les échanges, cela décrit une redistribution très saine de l'offre de jetons à partir de prix plus élevés, dans une nouvelle gamme plancher entre 38 000 et 45 000 dollars.

Synthèse et conclusions

Les marchés baissiers peuvent être longs, douloureux et prolongés, mais ils ont pour résultat final de redistribuer la propriété de l'offre des mains les plus faibles vers les mains les plus fortes. Le bitcoin a connu une accumulation assez importante entre 35 000 et 42 000 dollars, ce qui suggère que de nombreux investisseurs voient une zone de valeur dans l'intervalle de consolidation actuel.

Des dépenses modestes ont été effectuées au cours des dernières semaines, la plupart étant des jetons détenues à perte. Par conséquent, les coûts de base agrégés des détenteurs à long et à court terme sont en baisse, à un degré historiquement significatif. Jusqu'à présent, les haussiers ont fourni un soutien adéquat.

Mises à jour des produits

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