Une Route Volatile et Indécise
Sommaire
La volatilité, les volumes et la valeur réalisée sont à des niveaux très bas, ce qui suggère que la liquidité est de plus en plus faible et que l'apathie des investisseurs est présente.
L'offre de BTC continue de fuir hors des exchanges, des mineurs et des portefeuilles des baleines vers les HODLers de toutes tailles à un rythme soutenu.
Les comparaisons avec les cycles passés suggèrent que le marché se trouve probablement dans une période de transition, caractérisée par l'apathie et l'ennui des investisseurs.
Cependant, le halving se rapproche de plus en plus et est supposé arriver dans seulement 305 jours.
🪟 Voir tous les graphiques couverts par ce rapport dans le tableau de bord de La Semaine on-Chain 25.
Une Route vers Nulle Part
Cette semaine, le marché du bitcoin a connu des fluctuations de prix dans les deux sens, mais n'a guère progressé dans l'ensemble.
Le marché a baissé jusqu'à 24,7k $ en début de semaine, puis a augmenté jusqu'à 26,7k $ à la suite de l'annonce de la demande d'ETF par Blackrock, avant de revenir presque à son niveau d'ouverture, soit 26,3k $. Bien que les prix aient été volatils au cours de la semaine, à plus grande échelle, le marché reste sur une voie qui ne mène nulle part.
Si l'on compare cette fourchette de prix sur 30 jours, on constate que les périodes de calme comme celle-ci sont rares. La majorité d'entre elles ont tendance à se produire pendant la période d'indécision qui suit un marché baissier, ce qui correspond à nos observations sur l'apathie du marché de la semaine dernière (Semaine 25).
Naturellement, cela se reflète également dans la volatilité réalisée mensuelle, qui est revenue à 39,6 %, l'un des niveaux les plus bas depuis le marché haussier de 2021.
Nous pouvons constater que de tels événements se produisent généralement au cours d'une longue période de latéralisation, lorsque le marché retrouve ses marques après une tendance baissière prolongée.
La volatilité implicite des contrats option d'une semaine à six mois a également atteint un niveau très bas. La volatilité implicite à court terme à une semaine se situe à l'avant-dernière valeur la plus basse (36 %) jamais enregistrée, tandis que les contrats à 3 mois et à 6 mois sont à des niveaux historiquement bas de 42 % et 46 %.
Les volumes d'échanges sur les marchés à terme ont également diminué pour atteindre 20,9 milliards de dollars par jour, alors que la liquidité des marchés crypto continue de s'épuiser.
Ce phénomène est également observé sur les marchés à terme de l'ether, ce qui suggère que cette baisse de liquidité est une contraction à grande échelle du secteur. La seule période des 30 derniers mois au cours de laquelle le volume global du trading a diminué a été l'accalmie de la fin de l'année 2022.
Il en va de même on-chain, nous pouvons voir que la valeur absolue des événements de prise de bénéfices et de pertes a diminué pour atteindre le niveau le plus bas du cycle, à savoir 268 millions de dollars.
Cela nous ramène aux niveaux d'octobre 2020 (les prix du BTC étaient d'environ 10 000 dollars), soulignant à quel point les flux de capitaux ont été calmes à la fois dans et hors de cette classe d'actifs depuis le début de l'année.
Les HODLers HODLent
Nous avons établi que la liquidité des actifs numériques est très faible à la fois dans les domaines on-chain et off-chain. Dans la section suivante, nous examinerons comment cela se traduit dans le comportement des acteurs du marché.
La Vivacité offre une vue d'ensemble de la propension des détenteurs de bitcoins à dépenser ou à épargner leurs pièces. Actuellement, la vivacité est dans une tendance baissière pluriannuelle, ayant atteint un sommet en mai 2021 lorsque le marché baissier a commencé à se manifester.
Nous pouvons constater qu'une structure similaire s'est formée au cours du cycle 2018-20, alors que les pièces migraient lentement mais sûrement vers le stockage à froide et ont été retirées du marché par la cohorte des HODLers.
Ces HODLers accumulent actuellement des BTC à un rythme d'environ 42 200 BTC/mois, ce qui suggère que cette classe insensible au prix absorbe une partie non négligeable de l'offre actuellement disponible.
Si nous comparons ce comportement aux cycles précédents, nous constatons que ce régime d'accumulation régulière et graduelle a commencé il y a un peu plus de deux ans, et suggère que nous avons encore 6 à 12 mois devant nous.
Cette observation est également étayée par la divergence entre les réserves des exchanges et le volume de pièces détenues dans les portefeuilles illiquides, c'est-à-dire ceux qui n'ont que peu ou pas d'historique de dépenses.
L'offre illiquide a atteint un nouvel ATH de 15,2 millions de BTC cette semaine, tandis que les réserves des exchanges sont tombés aux niveaux les plus bas depuis janvier 2018, à 2,3 millions de BTC.
Environ 146 000 BTC/mois affluent actuellement dans ces portefeuilles illiquides, ce qui plaide en faveur d'une accumulation progressive et régulière.
Pour avoir une idée de l'ampleur de cette dynamique, nous pouvons comparer la variation du solde des différentes cohortes de portefeuilles au volume de nouvelles pièces extraites par les mineurs.
Cette mesure relative montre que les entités dont le solde est inférieur à 100 BTC augmentent considérablement leurs avoirs, absorbant l'équivalent de 254 % de l'offre minée au cours du dernier mois (2,54 x ~900 BTC/jour = 2 286 BTC/jour).
Les Requins (100 à 1k BTC) voient également leur solde évoluer positivement, absorbant des volumes équivalents à 36% de l'offre minée. Les Baleines (> 1k BTC) rejoignent les mineurs en tant que distributeurs nets, libérant un volume équivalent à 70% de l'offre minée de leurs avoirs.
Dans l'ensemble, le marché semble être dans une période d'accumulation tranquille, ce qui suggère une demande sous-jacente, malgré les difficultés réglementaires de ces derniers temps.
Un Chemin semé d'Embûches
Pour tenter de déterminer ce qui nous attend, nous pouvons évaluer les phases de marché précédentes sur la base de leur durée. Le graphique ci-dessous indique le nombre de jours passés dans les phases suivantes :
- 🔵 Marché haussier : du creux du cycle au sommet du cycle.
- 🔴 Marché baissier : du sommet du cycle au creux du cycle.
- ⚫ Transition mesurée à partir de l'ATL du cycle jusqu'à l'établissement d'un nouveau ATH.
Si nous supposons que les points bas établis en novembre 2022 se maintiennent, nous pouvons affirmer que le marché se trouve dans une période de transition depuis 221 jours.
Si l'on se fie à l'histoire, les périodes de transition précédentes ont duré entre 459 et 770 jours, ce qui suggère que la patience des investisseurs pourrait être mise à l'épreuve, sur une période de 8 à 18 mois, jusqu'à ce que le marché atteigne un nouvel ATH.
Au cours de ces périodes de transition, les prix tendent à se situer entre le prix réalisé 🟠 et la fourchette d'écart-type du prix réalisé + 0,5 🔵. Depuis l'établissement de chaque bas de cycle, la proportion suivante de jours de négociation s'est située entre ces limites :
- Cycle 2012-2013 = 79 %
- Cycle 2015-17 = 64
- Cycle 2019-21 = 78 %
Ce cadre suggère une fourchette de prix comprise entre 20,1 k$ (-23 %) à la baisse et 45,0 k$ (+71 %) à la hausse au cours de cette période.
À 305 jours du procchain Halving du bitcoin, nous pouvons également observer la relation entre ces périodes de transition et les halvings, qui ont tendance à se produire aux deux tiers du parcours.
À partir de là, nous pouvons indexer la performance des prix des époques précédentes, à partir de 305 jours après le halving. L'éventail des performances antérieures du marché à la date du halving est le suivant :
- 🟠 Époque 1 = +126% avec une baisse maximum de -44,8%.
- 🔴 Epoque 2 = +179% avec une baisse maximum de -23,3%.
- 🔵 Époque 3 = -6,4 % avec une baisse maximum de -53 % en mars 2020.
Les deux premières époques ont été marquées par une appréciation très positive des prix, tandis que la troisième a été beaucoup plus difficile à gérer pour les investisseurs, notamment en raison du choc exogène de mars 2020.
Enfin, nous concluons notre analyse par une évaluation de l'évolution des prix au cours de l'année qui suit chaque halving.
- 🔴 Performance du prix à l'époque 2 : +7358% avec une baisse maximum de -69,4%.
- 🔵 Performance du prix à l'époque 3 : +393% avec une baisse maximum de -29,6%.
- 🟢 Performance des prix de l'époque 4 : +366% avec une baisse maximum de -45,6%.
Un effet de rendement décroissant est clairement observé d'une époque à l'autre, ce qui est normal étant donné que la taille du marché et les flux de capitaux augmentent au fil du temps.
Résumé et Conclusions
Parmi la plupart des mesures de l'inertie du marché, les marchés des actifs numériques affichent une excitation dans peu d'entre eux. La volatilité, les volumes et la valeur réalisée sont tous au plus bas, la liquidité et l'enthousiasme cédant la place à l'apathie des investisseurs.
Cependant, sous la surface, le schéma classique de transfert de richesse vers la cohorte des HODLers insensibles aux prix reste ininterrompu. Si l'on se fie aux cycles passés, il semble qu'une période d'ennui latéral apathique pourrait bien définir le chemin à parcourir, d'une durée potentielle de 8 à 18 mois.
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