Le Hashrate Atteint de Nouveaux Sommets

Les marchés boursiers et obligataires continuent de s'aventurer en terrain miné, avec des signes croissants de tensions sur les marchés de la dette souveraine et des devises nationales cette semaine.

On notera en particulier la dislocation du marché des gilts au Royaume-Uni, où les rendements obligataires ont grimpé en flèche, la livre sterling est tombée à des niveaux historiquement bas par rapport au dollar américain et la Banque d'Angleterre a rétabli l'assouplissement quantitatif pour soulager les marchés.

Au milieu de ces conditions extrêmes, le prix du bitcoin est resté remarquablement stable, se consolidant dans une fourchette de plus en plus étroite entre 19 921 et 20 239 dollars. De telles périodes de calme sont très rares pour le bitcoin, avec une ressemblance à la fois avec le pré-crash de novembre 2018, mais également avec le pré-rallye de mars 2019.

Malgré de sévères baisses de prix et des turbulences macroéconomiques mondiales, le hashrate du bitcoin a atteint un nouveau sommet historique cette semaine. La dernière fois que nous avons abordé le stress qui se développe dans le secteur de l'exploitation minière du bitcoin remonte à juin (voir WoC 23 et WoC 25).

Cette semaine, nous y reviendrons avec une plongée en profondeur dans le secteur de la production du bitcoin, qui semble se rétablir remarquablement bien, offrant un signal historiquement constructif pour les mois qui ont suivi.

Traductions

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Tableau de bord de La Semaine On-Chain

Cette lettre d'information s'accompagne d'un tableau de bord en direct, tous les graphiques étant disponibles ici. Ce tableau de bord et toutes les métriques abordées sont explorés plus en détail dans notre Rapport Vidéo, publié tous les mardis. Abonnez-vous à notre Chaîne Youtube et visitez notre Portail Vidéo pour plus de contenu vidéo et de tutoriels concernant les métriques.

La Concurrence Minière s'Intensifie

Alors que le marché baissier fait rage, le hashrate du bitcoin a atteint un nouveau record absolu de 242 Exahash par seconde. Pour donner une idée de l'échelle, cela équivaut à 7,753 milliards de personnes sur terre, chacune effectuant un calcul de hachage SHA-256 environ 30 milliards de fois par seconde. Ces chiffres sont extraordinairement élevés.

Les rubans de hachage du Bitcoin ont commencé une nouvelle hausse fin août, indiquant que les conditions d'extraction s'amélioraient et que le hashrate revenait en ligne. Fait intéressant, l'environnement actuel n'a pas encore vu les prix se redresser, signalant que cette hausse du hashrate est due à la mise en ligne d'un matériel minier plus efficace et/ou à des mineurs avec des bilans supérieurs ayant une plus grande part du réseau de puissance de hachage.

Presque toutes les hausses historiques de ruban de hachage ont précédé des contexte haussiers dans les mois qui ont suivi.

Le Mining Pulse fournit un autre outil pour surveiller l'activité des mineurs, en mesurant l'intervalle de bloc moyen par rapport à l'objectif de 600 secondes.

• Des valeurs inférieures indiquent que les blocs sont plus rapides que 600 secondes, le hashrate augmente plus rapidement que l'ajustement de la difficulté ne peut suivre.
• Des valeurs plus élevées indiquent que les blocs sont plus lents que 600 secondes, le hashrate se déconnecte, souvent en réponse à des chocs de l'industrie tels que des événements de stress ou de capitulation.

Comme indiqué en bleu, la récente capitulation des mineurs a été une affaire de plusieurs mois, commençant fin mai, avec une reprise commençant début août. Comme indiqué en rose, les marchés baissiers précédents se sont généralement terminés par un événement plus dramatique, avec des baisses sévères et rapides du hashrate.

Il reste à voir si cet événement de capitulation plus modéré mais prolongé est simplement l'apéritif, ou s'il reflète une nouvelle dynamique, car une plus grande partie du pouvoir de hachage est détenue par des sociétés minières mieux capitalisées et cotées en bourse.

Mises à jour des nouveaux produits : Septembre

Septembre a été un mois extrêmement excitant pour Glassnode, engageant toute notre équipe, des ingénieurs, des scientifiques de données et des analystes, à déployer une toute nouvelle suite de métriques Ethereum Merge et Proof-of-Stake. Nous avons publié 8x rapports d'analyse, 16x métriques, 19x constructions Workbench et 2x tableaux de bord.

Le Coût de Production

Alors que le hashrate revient en ligne, la Difficulté de Minage a recommencé une série d'ajustements à la hausse, ayant augmenté de 27,9 % depuis le pic de migration de mai 2021.

Une difficulté de protocole plus élevée implique une augmentation du coût de production par unité de BTC à mesure que davantage de concurrence se joint au réseau. Cela se produit à un moment où les revenus des mineurs sont déjà stressés en raison de la baisse des prix, ce qui devrait, en théorie, créer une pression élevée sur les revenus de l'industrie minière.

En effet, nous pouvons voir que les revenus générés par Exahash sont dans une tendance à la baisse persistante et à long terme, la récompense libellée en BTC étant actuellement à un niveau historiquement bas de 4,06 BTC par EH par jour.

Sur une base libellée en USD, cela équivaut à entre 78 000 $ et 88 000 $ de revenus par EH et par jour. De retour aux niveaux d'octobre 2020, c'est-à-dire après l'événement de réduction de moitié de 2020, où les prix du BTC étaient d'environ 10 000 $ (actuellement ~ 20 000 $).

A partir de là, nous pouvons voir qu'une augmentation de 66 % de la difficulté et du taux de hachage depuis octobre 2020 correspond à une réduction de moitié approximative des revenus.

De nombreux modèles ont été proposés pour évaluer et estimer le coût de production à l'échelle du réseau pour BTC, dont beaucoup considèrent la difficulté comme un paramètre d'entrée essentiel. La difficulté représente effectivement une mesure définie par le protocole du taux d'obstacles tout compris afin de résoudre le bloc suivant et de gagner la récompense.

Le modèle de régression de la difficulté en est une interprétation assez simple, calculée comme une régression log-log entre la difficulté et la capitalisation boursière, avec un coefficient R2 exceptionnellement élevé de 0,944.

Ce modèle a croisé pour la dernière fois les prix spot autour de 17 840 $, au plus bas de la vente massive de juin 2022. Il oscille actuellement autour de 18 300 $, ce qui est juste en dessous des creux du marché de cette semaine.

Cela indiquerait que les mineurs sont sur le point de connaître un stress aigu de leur revenu.

Un tout nouveau cadre d'évaluation a été proposé par l'analyste kuntah cette semaine, qui correspond à une relation non linéaire entre le coût de production et les paramètres d'entrée de difficulté et d'émission monétaire.

Le modèle cherche à capturer le point d'efficacité maximale des mineurs, étant au plus bas des marchés baissiers lorsque seuls les bilans et les opérations des mineurs les plus solides sont rentables.

Trois traces sont affichées :

• 🔴 L'estimation actuelle du coût de production de 12 140 $, situé autour du centroïde de l'histoire des derniers cycles et de la genèse de la course haussière de 2020-21. Notez que cela reflète un modèle de prix plancher adapté aux creux des capitulations du marché baissier.
• 🟣 Le coût de production post halving 2024, à 24 230 $ (en supposant une difficulté constante).
• 🟠 La moyenne géométrique des deux traces susmentionnées, à 17 080 $, fournissant une jauge du prix du stress aigu le plus probable sur le revenu des mineurs.

Semblable au modèle de régression de difficulté, la fourchette de prix entre 17 000 $ et 18 000 $ a une confluence comme étant un domaine qui a induit le stress des mineurs en juin et s'aligne sur de nombreuses estimations du coût de production.

Le Risque de Capitulation des Mineurs est-il Passé ?

Après avoir établi des domaines de prix d'intérêt liés à la rentabilité des mineurs et au stress lié à leurs revenus, nous pouvons examiner une série de mesures qui aident à décrire ces événements.

Premièrement, le Puell Multiple, qui est un oscillateur cyclique comparant les revenus miniers quotidiens actuels à leur moyenne annuelle. Le Puell Multiple a atteint le creux actuel d'environ 0,33 en juin, indiquant que les mineurs ne gagnaient que 33 % de leur revenu annuel moyen. Il est depuis remonté à environ 0,63, ce qui implique un certain relâchement des tensions et un ajustement à ce nouveau régime de tarification.

Tous les cycles baissiers précédents ont connu une forte remontée des creux du multiple de Puell, associée à un soulagement des prix à court terme une fois qu'un véritable creux du marché baissier est établi.

Le multiple de Puell et les modèles de coût de production sont des modèles de stress implicites, dans lesquels nous estimons les prix lorsque les revenus des mineurs peuvent être sous pression (nécessitant ainsi une distribution supplémentaire de pièces).

Nous pouvons renforcer ce cas en utilisant des modèles de stress explicites tels que les rubans de hachage ou la compression du ruban de difficulté, qui réagissent uniquement aux changements observables sur les marchés de la puissance de hachage.

Le modèle ci-dessous combine le stress de revenu implicite du multiple de Puell avec l'observation de stress explicite de la compression du ruban de difficulté. Au moment de la rédaction de cet article, ce modèle vient tout juste de sortir des niveaux où la capitulation des mineurs est statistiquement probable.

Cependant, notez que dans tous les marchés baissiers précédents, il y a quelques jours où cela se produit de manière éphémère. Ainsi, la confirmation complète reste à établir, mais est à surveiller pour une reprise plus soutenue.

Si nous regardons la taille agrégée des soldes des mineurs, nous pouvons voir qu'environ 78,4k BTC restent détenus par les mineurs que nous avons étiquetés (représentant environ 96% du hashrate actuel). La cohorte de mineurs non étiquetés, "Autres", est beaucoup plus importante, à environ 660 000 BTC, mais cela inclut les pièces accumulées (et probablement perdues) des mineurs des premières années de Bitcoin.

Cela donne une idée du risque, avec quelque 78 400 BTC détenus par des mineurs qui peuvent subir des contraintes de revenu conséquentes.

Pour finaliser notre étude, nous examinons les modèles réels de distribution de pièces des mineurs pour voir les impacts sur leurs soldes de trésorerie. Le graphique ci-dessous représente l'évolution sur 30 jours des portefeuilles des mineurs, et bien que la distribution ait ralenti, elle reste à un niveau d'environ 4,5 000 BTC par mois. Il s'agit toutefois d'une baisse de 50 % depuis le pic de début septembre.

Cependant, en approfondissant cela, nous pouvons identifier qu'une grande majorité des dépenses courantes proviennent de mineurs associés à Poolin. La courbe orange ci-dessous montre le changement de tous les mineurs sur 30 jours, tandis que la courbe bleue est spécifique à Poolin, démontrant que presque toutes les dépenses sont associées à cette cohorte.

Poolin était, jusqu'à très récemment, l'un des plus grands pools miniers de l'industrie, représentant plus de 15 % du hashrate début 2020 et 12 % début septembre. Après l'annonce que Poolin rencontrait des "problèmes de liquidité", le hashrate estimé dirigé vers le pool a chuté, ne représentant aujourd'hui que 3,7 % du réseau.

Dans un rapport Market Pulse publié à l'époque, nous avons montré comment utiliser les outils Glassnode pour estimer le hashrate d'un pool de minage spécifique. La méthodologie utilise leur part de revenus de récompense de bloc par rapport au total comme proxy, ce qui nous permet de visualiser à quelle vitesse les mineurs peuvent rediriger le hashrate en période de détresse.

Résumé et conclusions

Au milieu du chaos mondial sur les marchés traditionnels, les prix du Bitcoin restent remarquablement stables, dans une consolidation de plusieurs mois entre 18 000 $ et 20 000 $. Il est extrêmement rare que les prix du BTC restent aussi stationnaires pendant longtemps, ce qui suggère des probabilités accrues de volatilité à l'horizon.

Le hashrate de minage de Bitcoin a atteint de nouveaux sommets historiques cette semaine, faisant grimper le coût de production de BTC, à un moment où les revenus des mineurs viennent à peine de se remettre de la récente capitulation.

Grâce à de nombreux modèles, nous estimons que le coût moyen de production du BTC se situe juste en dessous des prix actuels, de sorte que toute baisse significative des prix pourrait transformer un stress implicite sur les revenus en un stress aigu et explicite.

Ce risque pourrait se manifester par une capitulation des mineurs de deuxième ordre, avec environ 78,4k BTC toujours détenus dans les trésoreries des mineurs. Il est extrêmement improbable que ce montant total soit distribué, mais fournit une jauge supérieure sur les risques potentiels à portée de main.

Canaux Traduits

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