La Caída de FTX
Con el devastador colapso del exchange FTX, la industria de los activos digitales experimenta la más terrible insolvencia de un servicio de custodia desde Mt Gox. Analizamos la estampida bancaria de FTX, la búsqueda de cobijo en la custodia propia, y la respuesta de las manos más fuertes.
Los eventos acontecidos en la industria de los activos digitales entre el 6 y el 14 de noviembre del 2022 como poco son notorios, embarazosos y vergonzosos, para decirlo suavemente. En apenas una corta semana, uno de los exchanges más populares y con mayor volumen de trading, FTX.com:
- Sufrió una estampida bancaria.
- Bloqueó los retiros de sus clientes.
- Inició una negociación fallida para ser adquirido por su competidor Binance.
- Descubrió que le faltaban entre 8.000M $ y 10.000M $ de los fondos de sus clientes.
- Presuntamente hackearon las carteras del exchange extrayendo ~500M $.
- Junto con su compañía hermana, FTX US, se declaró en banca rota de Tipo 11.
- Se desveló lo que parece ser un delito de fraude y malversación de fondos perpetrado por la entidad Alameda / FTX.
Un acontecimiento de estas características supone un durísimo golpe para la industria en su conjunto, deja a millones de clientes con fondos congelados, perjudica la trayectoria de muchos años de reputación positiva en la industria, y provoca el contagio de nuevos riesgos crediticios, estando muchos de los cuales probablemente aún sin identificar. Este evento nos trae amargos recuerdos sobre la caída de Mt Gox en 2013, cuando se descubrió que uno de los más importantes proveedores de servicios de custodia se regía por un sistema de reservas fraccionarias.
Ante tanto caos, es importante recordar que los activos digitales conviven en un libre mercado, por lo que este acontecimiento es tan solo reflejo del incumplimiento de una entidad centralizada de confianza, y en ningún caso el fracaso de la tecnología criptográfica que sustenta la industria. No existen ni existirán los rescates financieros en Bitcoin, y este desapalancamiento incendiario de proporciones industriales nos librará de todo exceso de conducta negligente, una purga que dejará también mucho sufrimiento y pena en el proceso. Con todos los planteamientos actuales de reconcebir el modelo de los exchanges con Prueba de Reservas, y el gran movimiento que está habiendo por ejercer custodia propia sobre nuestros activos, el mercado se recuperará, sanará, y se alzará más sólido que nunca en los meses y años venideros.
En el informe de esta semana cubrimos:
- Los detalles relativos a la estampida bancaria que sufrieron las carteras que FTX tenía en el blockchain.
- Repercusiones de largo alcance sobre el balance de los exchanges y la custodia propia.
- Observaciones acerca del impacto que ha tenido todo sobre los niveles de convicción y confianza de los inversores a más largo plazo.
Traducciones
Esta Semana en el Blockchain se traduce ahora al Inglés, Italiano, Chino, Japonés, Turco, Francés, Portugués, Persa, Polaco, Ruso, Árabe, Griego, Vietnamita y Hebreo.
Panel de la Semana en el Blockchain
El Informe Semanal cuenta ahora con un panel en vivo con todos los gráficos aquí presentados. Ya disponemos de nuestro propio Vídeo Análisis Semanal del Blockchain dedicado para la comunidad hispanohablante, que explora en profundidad todas las métricas cubiertas en el análisis de la semana. Visita y suscríbete a nuestro canal de YouTube.
Reserva Fraccionaria
La verdad acerca de cómo FTX consiguió hacer un roto de entre 8.000M $ y 10.000M $ en su estado de cuentas, y de cómo perdieron los depósitos de sus clientes, verá la luz (esperemos) a su debido tiempo, aunque ya existen muchas evidencias que demuestran haberse estado perpetrando una malversación de capital mediante el fondo de inversión hermano Alameda Research. Para expandir la información sobre lo sucedido, y ver un análisis sobre la relación entre Alameda, FTX y Binance, tenéis disponibles las siguientes fuentes:
- El hilo de Twitter detallando el flujo de fondos entre Alameda, FTX y Binance.
- El panel con las gráficas relevantes que muestran el recorrido de los fondos entre entidades.
- El vídeo informe que habla de lo descubierto en primera instancia.
Seguirle la pista a las reservas del exchanges FTX ha sido algo ciertamente complicado para muchas plataformas que recopilan datos a lo largo de los años, y desde nuestra propia experiencia podemos decir que FTX utilizaba una compleja estructura por capas para dispersar sus reservas de BTC. Entre abril y mayo de este año, las reservas de FTX en nuestra muestra alcanzaron un pico máximo de más de 102.000 BTC. Pero descendieron en un dramático 51,3% a finales de junio.
Desde entonces sus reservas han estado vaciándose paulatinamente hasta prácticamente agotarse por completo durante el saqueo bancario de esta semana. A medida que surgen las alegaciones sobre cómo Alameda se apropió indebidamente de los depósitos de sus clientes, se demuestra que efectivamente la entidad FTX-Alameda sufrió entre mayo y junio un duro golpe en su estado de cuentas tras el colapso de LUNA, 3AC y otros prestamistas.
La oferta de ETH en manos de FTX también atravesó dos marcados momentos con intensos declives:
- En junio, cuando sus reservas cayeron en 576.000 ETH (-55,2%)
- Esta semana, en la que han descendido de 611.000 ETH a tan solo 2.800 (-99,5%)
De forma parecida a lo ocurrido con su balance de Bitcoin, esto deja a las carteras de FTX prácticamente sin ETH, donde a todos los efectos la estampida de retiros ha limpiado lo que quedaba en su balance.
Cuando nos fijamos en las reservas de monedas estables, encontramos que las reservas agregadas de FTX empezaron a caer seriamente desde el 19 de octubre, pasando de estar en torno a los 725M $, a prácticamente cero al mes siguiente.
Su balance de monedas estables repuntó muy significativamente hasta un nuevo máximo después del desplome de junio, justo en el momento en que sus reservas de BTC y ETH se habían precipitado en caída. Esto refuerza las observaciones sobre el gran daño que a esas alturas ya se estaba filtrando en su estado de cuentas, lo que hizo imperativa la necesidad de traspasar, o solicitar prestadas, monedas estables por colateral en forma de BTC y/o ETH.
Si bien es cierto que queda mucho por esclarecerse acerca de lo que realmente estuvo pasando entre FTX y Alameda, disponemos de las suficientes pruebas dentro del blockchain como para sugerir que desde mayo y junio ya existían grandes fisuras. Lo que significa que estos meses más recientes no han sido otra cosa que el precursor de un colapso casi inevitable del exchange.
Seguridad en la Propia-Custodia
A lo largo y ancho de toda la industria, hemos visto retiros monetarios de los exchanges a un ritmo verdaderamente histórico, consecuencia de que los inversores buscan ahora la seguridad que les otorga el ejercer su propia custodia. La siguiente gráfica revela el cambio agregado en el balance de los exchanges, las carteras de los inversores, y de los mineros desde el 6 de noviembre, cuando aún eran tenues los rumores sobre los problemas que tenía FTX.
Los exchanges ha sufrido uno de los mayores descensos en sus balances agregados de BTC de toda la historia, con una caía de 72.900 BTC en apenas 7 días. Esta cifra sólo se compara con tres periodos del pasado: abril del 2020, noviembre del 2020, y de junio a julio del 2022.
Se podría decir algo muy parecido si hablamos de Ether, dado que se ha llegado a retirar de los exchanges 1.101M de ETH sólo la semana pasada. Lo que nos deja el mayor declive a 30 días en el balance de los exchanges desde septiembre del 2020 cuando alcanzamos el clímax del ‘Verano DeFi’, momento en que la demanda por ETH andaba por las nubes para utilizarse a modo de colateral en los contratos inteligentes.
Mientras que las reservas de BTC y ETH han descendido esta semana, las monedas estables han inundado de forma neta los exchanges, sumando un total de ingresos de más de 1.040M $ entre USDT, USDC, BUSD y DAI el 10 de noviembre. Este se ha convertido en el 7º mayor ingreso neto diario de la historia.
De esta forma se alcanza un nuevo máximo histórico de monedas estables dentro de las reservas del conjunto de todos los exchanges de nada menos que 41.186M $. También vemos una fuerte crecida en la dominancia de BUSD, que representa ya unos 21.440M $ en las reservas de los exchanges. Con casi toda probabilidad esto es debido al reciente iniciativa de Binance para reforzar la dominancia de BUSD entre sus monedas estables, a la par además que crece su dominancia como el exchange más grande del mundo.
Las reservas de USDT en los exchanges han caído ligeramente, y las reservas de USDC se han desplomado más agresivamente en meses recientes, lo que deja entrever que se puede estar produciendo un cambio en la preferencia del mercado.
Muy interesantemente, una grandísima cantidad de estas monedas estables están saliendo de contratos inteligentes, y que hoy por hoy se escapan de los contratos inteligentes de Ethereum a un ritmo de 4.630M $ al mes. Es reflejo de lo acentuada que es en estos momentos la demanda por obtener liquidez inmediata en dólares.
Como resultado, el mercado se sitúa en un punto interesante, en el que fluyen a los exchanges muchas monedas estables que fueron acuñadas de manera centralizada, mientras que los dos mayores crypto activos, BTC y ETH se están retirando a un ritmo histórico. La siguiente gráfica muestra un modelo a dos partes que refleja lo siguiente:
- Una falta de 🟧 en las barras inferiores indica que los exchanges sufren retiros netos de BTC + ETH.
- El oscilador muestra los ingresos netos de monedas estables, menos el flujo neto de BTC + ETH. Los valores positivos 🟢, indican que ha entrado un exceso de ‘capacidad compradora’ en monedas estables a los exchanges.
Se aprecia que en términos generales, el poder adquisitivo neto de las monedas estables que se encuentran en los exchanges ha crecido en unos 4.000M $ al mes. Se demuestra con esto, que a pesar de las turbulencias en el mercado, los inversores parecen tener claro que prefieren disponer de activos BTC y ETH para librarse de cualquier dependencia, y desprenderse en la medida de lo posible de las monedas estables centralizadas que tengan.
Se trata de una señal realmente interesante, un gran voto de confianza para los activos base más emblemáticos, y una evidente inclinación del mercado por ejercer su propia custodia sobre los mismos.
Los Balances de Bitcoin Se Inflan
Con tanto volumen de BTC escapando de los exchanges, descubrimos que el fenómeno FTX ha desencadenado un cambio en la conducta de todos los grupos inversores por tamaños de carteras. Las carteras del blockchain, que van de Camarón (< 1 BTC) a Ballena (> 1.000 BTC), se han dedicado a engrosar sus arcas 🟦 desde el colapso de FTX. Para algunos grupos, ha supuesto dar un giro de 180 grados casi perfecto desde el régimen de distribución constante 🟥 que veíamos en estos últimos meses.
El conglomerado de los Camarones (< 1 BTC) ha acumulado unos 33.700 BTC sólo en esta semana, provocando un aumento de su balance a 30 días de más de 51.400 BTC. Este grado de incremento en sus balances equivale al segundo más grande de la historia, llegando a sobrepasar al pico impreso durante el mercado alcista del 2017.
El conjunto de los Cangrejos, con entre 1 y 10 BTC, actúa de forma igualmente agresiva, retirando ya 48.700 BTC de los exchanges, y rozando unos ritmos de adquisición en línea con los máximos del mercado alcista el 2017. Las entidades con < 10 BTC atesoran en estos momentos más del 15,913% de toda la oferta en circulación, asentando con ello un más que sólido nuevo máximo histórico.
Los grupos de carteras con entre 10 y 1.000 BTC son a quienes denominamos coloquialmente Peces y Tiburones. Es un grupo formado por entidades que poseen cuentas de un porte que suele pertenecer a individuos de alto poder adquisitivo, empresas de trading, e inversores institucionales.
Después de bastantes meses ralentizando considerablemente el crecimiento de sus carteras, esta semana se ha propiciado un importante aumento de 78.000 BTC en sus balances, se trata de una de las mayores inyecciones de capital a 7 días que este conglomerado ha conocido en toda su historia. Sin duda todo ello es reflejo, en buena parte, de que reina una mentalidad del tipo ‘retira fondos ahora, y después haz las preguntas’.
En lo que respecta a las ballenas, identificadas como dueñas de > 1.000 BTC, hemos preferido tener en cuenta únicamente las monedas que entran y salen directamente de o hacia los exchanges. No existe mejor barómetro que este para determinar la verdadera actividad inversora que llevan a cabo estas enormes entidades. Las Ballenas han sido en realidad acumuladores netos en estas últimas semanas, reflejado en el cambio a 30 días de su balance de +53.700 BTC.
Sus niveles de participación neta esta semana han sido sin embargo significativamente inferiores que los de otros grupos inversores, y tan sólo han recabado unos +3.570 BTC.
Por último, en lo que respecta al cambio en la composición de los balances, hallamos a los mineros de Bitcoin, quienes forman parte de una industria ya de por sí mermada, y quienes soportan extremas dificultades debido a los últimos desplomes del precio. El Precio del Hash escarba un nuevo mínimo histórico, forzando a que los mineros hayan tenido que liquidar cerca del 9,5% de sus reservas esta semana, incurriendo en un gasto de unos 7.760 BTC. Este ha sido el descenso más abrupto que han experimentado sus arcas desde el mes de septiembre del 2018, lo que pone en evidencia la naturaleza cíclica sujeta a la actividad minera de Bitcoin.
Determinación HODLer
En la última sección de esta entrega, hablaremos de la respuesta de los HODLers de Bitcoin, para determinar si se ha producido una pérdida reconocible en los niveles de convicción de este importante grupo inversor. Dada la envergadura y las consecuencias de largo alcance que ha tenido la implosión de FTX, si hay un momento perfecto para perder la fe en el activo, es precisamente este.
La oferta en manos de los Inversores a Largo Plazo, teniendo en cuenta que es estadísticamente laque menos probabilidades tiene de gastarse, ha descendido en -61.500 BTC dese el 6 de noviembre. Aproximadamente unos 48.100 BTC han sido gastados en los últimos 7 días, se trata sin duda de un acontecimiento nada desdeñable. Aunque, considerando las proporciones de la alteración de los balances que hemos detallado antes, y comparándolo además con otros precedentes históricos, lo que tenemos ahora no cobra aún las suficientes dimensiones como para deducir que estén perdiendo la confianza rotundamente. Si vemos que esto termina por derivar en un mayor declive en la oferta de estos ILP, entonces habrá que replanteárselo.
La siguiente gráfica ilustra la Puntuación-Z a 4 años de la suma semanal de la cantidad de Oferta Renacida con más de 1 año de edad. En en transcurso de esta semana, se han llegado a gastar 97.450 BTC que llevaban más de 1 año latentes, potencialmente regresando a la oferta líquida en circulación del mercado.
Significa un movimiento de +0,83 sigmas en base al cálculo a 4 años, algo severo, pero no de proporciones históricas. Al igual que la Oferta en manos de los ILP, esta es otra importante métrica a la que seguir de cerca en caso de que desarrolle una nueva tendencia sostenida.
La media de edad por cada BTC gastado ha repuntado hasta los 90 días monetarios esta semana, es decir el triple de lo que observamos durante el reciente periodo de bajísima volatilidad que atravesamos en septiembre y octubre. El incremento de monedas antiguas que se están gastando es digno de mención, y se alinea con los picos que hemos impreso normalmente durante los anteriores eventos de capitulación, e incluso es comparable con los niveles que alcanzamos durante la recogida de beneficios del mercado alcista del pasado 2021.
Mantener una tendencia ascendente o seguir imprimiendo altos niveles de Latencia puede indicar que se esté contagiando el pánico a gran escala entre los inversores más aférrimos de Bitcoin.
Finalmente, podemos regresar al concepto de Puntuación-Z a 4 años, pero esta vez sobre la suma semanal de los días monetarios destruidos (DMD). Se aprecia que tras atravesar un largo periodo con una oferta monetaria extremadamente latente, el volumen de destrucción de días monetarios rebasa esta semana una desviación estándar del +1,9 sobre la media. Un total de 165M de días monetarios han sido destruidos esta semana, equivalente a gastar 452.200 BTC que no se hayan movido en todo un año.
En términos generales, sí que ha habido un cierto grado de pánico súbito dentro del conglomerado HODLer. Pero, considerando la gravedad de las circunstancias, este era un resultado medianamente predecible. Lo que puede resultar más interesante es descubrir si estos repuntes terminarán por apagarse en las próximas semanas, lo que sugeriría que esta purga que estamos viendo se queda en algo anecdótico, y no desencadena ninguna tendencia que sea preocupante.
Por otro lado, encontrarnos con un gastos de monedas antiguas cada vez mayores, al tiempo que vemos descender la oferta de los ILP, nos daría clarísimos indicios de que efectivamente se esté produciendo una seria pérdida de confianza.
Resumen y Conclusiones
El colapso de FTX es considerable, y un verdadero estigma para la industria. Es algo absolutamente terrible que los usuarios de una plataforma se vean totalmente maniatados, y que pierdan los fondos que les confiaron en custodia. Por desgracia es una situación denigrante, y este desapalancamiento iba a tener que suceder tarde o temprano, pero como ya es tradición, tanto Bitcoin como el resto de la industria se levantarán más fuertes que antes.
Desde Glassnode ES deseamos a cada uno de nuestros lectores lo mejor de cara a los difíciles tiempos que vivimos, y mantenemos nuestra total confianza en que la industria seguirá intacta, aunque con frecuencia se la ponga a prueba, como no se le somete a ninguna otra. En momentos como este, sé como es Bitcoin: fuerte, robusto, sólido e imparable. Tenemos por delante un camino de infinitas oportunidades.
Como ha ocurrido con desastres similares del pasado, el tiempo y la dedicación sanarán las heridas, y este mercado genuinamente libre aprenderá de los errores, se hará más fuerte, y regresará más resistente de lo que era ayer.
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