La Naturaleza de la Capitulación
Según se calma la tormenta propiciada por el fiasco de FTX, la pregunta que nos hacemos es si el desplome puede categorizarse como una simple continuación de la tendencia bajista vigente, o si en su lugar puede haber desatado un cambio mucho más profundo con factor psicológico en los inversores.
El mercado de Bitcoin ha seguido consolidando tras unas cuantas semanas más que caóticas, donde los precios han orbitado dentro de un estrecho rango, sobrevolando justo por encima de los 16.000$. A medida que se relaja la situación tras el colapso de FTX, la reacción del conjunto hodler de Bitcoin cada vez se hace más aparente. Por eso nos preguntamos si el desplome encarna una simple continuación de la actual tendencia bajista, o si tal vez puede haber desatado un cambio mucho más profundo en el factor psicológico de los inversores.
En la edición de esta semana, vamos a analizar la magnitud de tanto las pérdidas como las ganancias que han realizado los hodlers de Bitcoin, ya que se trata de una de las mayores capitulaciones que hemos vivido en toda la historia. También debemos prestar atención a los cambios que se están dando en los patrones de conducta tras todo lo ocurrido, y tratar de comprender qué significan desde un punto de vista más amplio, y los efectos que puedan tener sobre la determinación de los distintos inversores, así como el agotamiento del bando vendedor.
Un Cambio de Conducta
El precio de BTC se asentó bajo el Precio Realizado (el coste base del mercado en general) hace ya más de 4,5 meses. Es un hecho directamente correlacionado con las fases de descubrimiento del suelo de mercado definitivo, y que puede visualizarse perfectamente gracias a la Puntuación de la Tendencia de Acumulación.
Esta herramienta muestra el cambio relativo en el balance de las entidades en los últimos 30 días, y representa además tanto la envergadura como la dirección del cambio en los balances (de acumulación a distribución).
- Los valores más cercanos a 1 🟣 indican que una gran proporción de la red de participantes de Bitcoin ha estado acumulando monedas y engrosando significativamente sus arcas.
- Los valores más cercanos a 0 🟡 indican que una gran proporción de la red de participantes de Bitcoin ha estado distribuyendo monedas y reduciendo significativamente sus balances.
Comparativamente hablando, los elevados niveles de acumulación que hemos alcanzado tras el desplome más reciente guarda mucho parecido con lo que veíamos a finales del 2018. Nos topamos con este drástico cambio de actitud inmediatamente después de los mayores eventos de capitulación, como por ejemplo:
- El desplome del 50% que tuvo lugar de noviembre a diciembre del 2018
- El Crash COVID de marzo del 2020
- El colapso de LUNA en mayo del 2022
- La primera caída por debajo de los 20.000$ en junio del 2022
Podemos diferenciar qué entidades han participado concretamente al diseccionar las Puntuaciones de las Tendencias de Acumulación (y Distribución) por grupos de carteras.
Un vistazo a la siguiente gráfica da a entender que casi todos los grupos inversores se han tornado con ímpetu acumulador después del último retroceso del precio. Este hecho demuestra por un lado la evidente percepción de oportunidad que existe a la hora de comprar a estos precios, y al mismo tiempo que se ha propagado a lo largo y ancho del mercado la preferencia de alejarse de los exchanges y ejercer custodia propia sobre las monedas en posesión (como comentamos en detalle en la Semana 46).
Se aprecia que efectivamente los eventos de capitulación anteriormente mencionados traen consigo periodos muy similares de acumulación a gran escala.
Podemos complementar esta investigación acerca de los diferentes tamaños de carteras con los dos paneles que hemos publicado recientemente en Glassnode:
- Grupos de Direcciones (Avanzado): muestra la cantidad total de direcciones y el cambio a 30 días en los diferentes grupos inversores.
- Cambio en el Balance de las Entidades (Profesional): muestra los activos netos y el cambio a 30 días de los balances.
De entre todos los grupos, las entidades con < 1 BTC (también denominadas Camarones 🦐) han registrado en estos últimos 5 meses dos oleadas de máximo incremento histórico en sus balances. Los Camarones ha inyectado +96.200 BTC a sus arcas desde que colapsó FTX, y ahora acaparan más de 1,21M de BTC en su poder, equivalente a un nada desdeñable 6.3% de toda la oferta en circulación.
Traducciones
Esta Semana en el Blockchain se traduce ahora al Inglés, Italiano, Chino, Japonés, Turco, Francés, Portugués, Persa, Polaco, Ruso, Árabe, Griego, Vietnamita y Hebreo.
Panel de la Semana en el Blockchain
El Informe Semanal cuenta ahora con un panel en vivo con todos los gráficos aquí presentados. Ya disponemos de nuestro propio Vídeo Análisis Semanal del Blockchain dedicado para la comunidad hispanohablante, que explora en profundidad todas las métricas cubiertas en el análisis de la semana. Visita y suscríbete a nuestro canal de YouTube.
Nuevos Inversores Bajo Presión
Un factor insistente que motiva la transición de un mercado bajista de vuelta a uno alcista, es la dramática realización de pérdidas, producto de que muchos inversores tiren la toalla y capitulen en masa. El mes de noviembre nos ha dejado la cuarta mayor capitulación jamás registrada, con unas pérdidas realizadas de nada menos que -10.160M $. Esto es 4 veces superior al pico que alcanzamos en diciembre del 2018. Y 2,2 veces mayor al de marzo del 2020.
Este grado de estrés financiero puede examinarse también bajo la perspectiva de los nuevos inversores. Al observar la relación que existe entre el coste base de los Inversores a Corto Plazo y el Precio Spot, encontramos a lo largo de los ciclos de Bitcoin el siguiente patrón:
- Mercado Alcista 🟦: Según se revaloriza el precio, el precio de adquisición medio de la oferta recientemente comprada se mantiene constantemente en ganancias (Coste Base-ICP < Precio Spot).
- Mercado Bajista 🟥: La firme depreciación del precio conlleva que el coste base de los nuevos inversores permanezca por encima del precio spot (Coste Base-ICP > Precio Spot).
Dado que en estos momentos el Coste Base de los ICP ronda los 18.830$, el nuevo comprador medio soporta unas pérdidas del -12%.
Un análisis más detallado del coste base de los ICP durante los mercados bajistas puede orientarnos para determinar el punto de transición hacia un nuevo mercado alcista.
- La Previa al Establecimiento del Fondo (A) 🟦: Durante las fases más tempranas de un mercado bajista, el coste base del conjunto de todos los inversores se estanca bien por debajo de precio spot, ya que la mayoría de inversores disfruta de estar en ganancias (Precio Spot > Precio Realizado).
- Descubrimiento del Suelo (B) 🟧: Después de una extensa tenencia bajista, finalmente, el mercado alcanza la capitulación total, y el precio spot cae por debajo del Precio Realizado.
- Establecimiento del Fondo de Mercado (C) 🟥: Según el mercado experimenta un desplome significativo, y los vendedores terminan por agotarse, una fuerte distribución se cruza con una acumulación de igual magnitud por parte de otros participantes. Esto empuja a que el Coste Base de los ICP caiga bajo el Precio Realizado, indicando que los compradores recién llegados cuentan con un mejor precio de entrada que el típico hodler.
Posterior a la acción de precio resultante del fenómeno FTX, se ha llegado a materializar esta última estructura de mercado recién descrita, lo que quiere decir que un volumen monetario muy significativo ha cambiado de unas manos a otras, y lo ha hecho a unos precios con grandes descuentos.
Podemos también cuantificar las Pérdidas No Realizadas en relación al tamaño de mercado. Las Pérdidas Relativas No Realizadas miden las pérdidas agregadas que aún aguanta el mercado en su conjunto, y lo compara con la capitalización de mercado total.
Seguirle la pista a la media semanal de este indicador revela que en los momentos más extremos de los anteriores mercados bajistas, los inversores soportaban unas pérdidas que superaban en esos momentos al 50% de la capitalización de mercado total. Esta métrica recientemente ha tocado el 56%, el valor más elevado en lo que llevamos de ciclo, perfectamente comparable de hecho con los suelos de mercado de los anteriores ciclos bajistas.
Picos Insuficientes
El Ratio entre el Valor de Mercado y el Valor Realizado Ajustado es una herramienta que descuenta en su cálculo el impacto de las ganancias pertenecientes a la oferta perdida o extremadamente latente (monedas paralizadas desde hace > 7 años). Valores por encima de 1 indican que el ‘Mercado Activo’ mantiene en su conjunto las ganancias, mientras que valores por debajo de 1 denotan que el mercado está en rojo.
Actualmente esta métrica marca un valor del 0,63 (una pérdida no realizada media del 37%), algo por supuesto muy significativo teniendo en cuenta que tan sólo el 1,57% de todos los días de la historia de Bitcoin han registrado valores inferiores. En otras palabras, si descontamos todas las ganancias de las monedas presuntamente perdidas, el mercado en estos momentos atraviesa su peor situación desde que establecimos los suelos de diciembre del 2018 y enero del 2015.
No sólo son las pérdidas no realizadas presentes en el mercado de proporciones históricas, si no que además también las pérdidas realizadas están por las nubes históricamente hablando. A continuación utilizamos el Ratio de Ganancias por Gasto Ajustado por Entidades, que mide el precio medio de gasto por adquisición de todas las monedas que hoy han estado en movimiento. Por tanto, los valores que están por encima de 1 indican que predominan las ganancias, y los que están por debajo de 1 reflejan una pérdida agregada.
La siguiente gráfica compara la media semanal del Ratio de Ganancias por Gasto Ajustado por Entidades 🔵 frente a las bandas Superiores 🟢 e Inferiores 🔴 que delimitan un movimiento de 2 desviaciones estándar de la media del ratio.
La reciente reacción que ha habido en el mercado con todo el escándalo de FTX se ha manifestado en forma de un ratio que por primera vez desde marzo del 2020 ha perforado la banda inferior a la baja. La relevancia de este acontecimiento sólo es comparable con el crash COVID y, de nuevo, con la capitulación de diciembre del 2018.
La gráfica inferior muestra las Ganancias/Pérdidas Netas Realizadas Acumulativas a 7 días, denominadas en términos de BTC para poder comparar unos ciclos con otros. Sorprendentemente, en la última semana, la pérdida neta realizada en el mercado ha sido igual a -512.000 BTC, muy cercana a la mayor registrada en toda la historia.
En comparación con las del COVID y LUNA, que supusieron un retroceso en el precio del 44% y el 39% respectivamente, las Pérdidas Netas Realizadas Acumuladas esta vez demuestran que el mercado cuenta con un importante grado de respaldo inversor y fortaleza ya que la capitulación más reciente sólo ha empujado al precio en caída un 26%.
Resumen y Conclusiones
La caída de FTX ha provocado una de las mayores capitulaciones de toda la historia de Bitcoin, disolviendo un valor equivalente a miles de millones de dólares americanos de las manos de los inversores que han vendido. El mercado hasta cierto punto aún sufre una parálisis, y seguramente aún necesite algo de tiempo para digerir toda la reciente volatilidad.
Sin embargo, las características de esta capitulación en concreto guardan muchas similitudes con los puntos más oscuros del mercado bajista del 2018. Este desplome nos ha dejado desviaciones estadísticas muy considerables lejos de las típicas pérdidas. Las pérdidas no realizadas en manos de la oferta más activa en el mercado ya imprimen un mínimo histórico, sólo comparables de hecho con los suelos absolutos del ciclo bajista del 2015 y del 2018.
Con un año tan sumamente caótico a nuestras espaldas, este 2022 ha puesto seriamente a prueba la determinación de los hodlers de Bitcoin a niveles realmente históricos. Hasta tal punto que apenas existe algún precedente parecido. Esos otros análogos que se pueden encontrar a lo largo de la historia de Bitcoin, a pesar de ser comparativamente pequeños en tamaño, terminaron por ser las instancias definitivas en las que se agotó por completo la fuerza vendedora.
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