坚韧的囤币党继续积累

比特币价格本周继续盘整，此前有初步迹象表明数字资产市场与传统股票市场之间可能出现脱钩，尽管方向相反。本周标普500指数从低点反弹了7.4%，纳斯达克指数上涨了9.6%。与此同时，比特币交易跌至28,261美元的低点，周一早些时候才回升，收复30,710美元的周高点。以太坊也经历了艰难的一周，价格下跌了17.8%，达到1700美元的低点，然后在周一早上反弹至1900美元。

在本月初LUNA引起的抛售事件之后，比特币链上的积累趋势出现了明显的行为变化。特别是，账户余额<100枚比特币的实体，以及那些余额>1万枚比特币的实体一直是重要的积累者。其余的钱包群组也从净卖出者过渡到中性。这反映了与2月至5月中旬期间相比，囤币党行为上的明显转变，后者是间歇性的积累和卖出，反映了不确定性和资本的轮转。

然而，链上活动仍然非常疲软，在现有的囤币党基础之外，几乎没有对该资产产生新兴趣的信号。也就是说，留下来的囤币党似乎愿意随着价格的下跌而加倍购买，并且即使是在亏损的情况下也不愿意卖出手中的比特币。

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唯有囤币党在坚持

最近几个月，我们已经强调了比特币的链上活动是如何既乏味又稳定的。这是过去熊市的一个典型特征，网络的交易活动由囤币党阶层主导，他们对价格非常不敏感。

在2021年5月的抛售之后，我们目睹了钱包的适度 "清洗"，因为投资者完全清空了他们持有的比特币。随后是长达四个月的钱包增长高原期，因为不确定性悄悄占据了投资者的心理，边缘买家被冲出了市场。

正如我们在下面的图表中所看到的，由于币价最近糟糕表现，钱包的增长在短期内暂停，尽管没有达到2021年5月的规模。

在高度波动的事件中，如LUNA引发的抛售，我们经常看到链上活动的上升，因为投资者在恐慌卖出，或以其他方式转移比特币来补充保证金和覆盖头寸。在2020年3月和2018年11月，这种抛售后的活动上升启动了随后的牛市。

虽然不能排除这种可能性，但我们可以看到，活跃地址和实体都 "回吐 "了所有上升活动量，并回到了2021年9月以来的范围。换句话说，最近的抛售和较低的价格还没有激发新的用户涌入，只有囤币党留了下来。

积累行为的转变

当然，链上活动只是故事的一部分。虽然钱包的增长和活跃的实体可能停滞不前，但这种分析并没有考虑到投资者和留下来的钱包的经济价值。随着价格逐渐走低，囤币党每单位美元能够获得更多的比特币，鉴于此，我们调查了供应的动态情况。

积累趋势得分在行为上出现了值得注意的转变。在将近2周的时间里，它已经回到了0.9以上的接近完美的分数。这表明网络上的现有实体正在大幅增加其持有量。这是一个明显的突破，在1月至4月的盘整区间（橙色）期间断断续续回归的分值，可以被归类为相对较低的信念积累。

以前的持续高累积趋势分值的情况分为两类：

• 牛市运行期间的高分值（蓝色） --通常发生在顶部附近，因为聪明的资金卖出了他们的比特币，但与之匹配的是更多的，经验不足的新买家涌入进来。
• 熊市趋势中的高分值（绿色） --通常在价格大幅修正后被触发，因为投资者的心理从不确定性转变为价值积累。一个明显的例外是2021年12月的历史前高后，"暴跌"被证明不是底，之后继续下跌，许多比特币之后在亏损状态下被重新卖出 。

如果我们对造成这种高积累分数的各种钱包群组进行剖析，我们可以确定两个特殊的群体：拥有余额少于100枚比特币的实体，以及拥有1万枚以上比特币的实体。

检查前者，我们可以看到，在最近的抛售后，他们的钱包总持有量的梯度增加了。此外，这个群体的总余额增加了80,724枚比特币，与LUNA基金会清算的净80,081枚比特币 惊人地相似（细节在这里）。实际上，余额小于100枚比特币的实体以较低价格购买比特币，他们的需求已经抵消了LFG为维护UST挂钩而清算的比特币供应。

另一个促成高积累趋势得分的群组是持有1万枚比特币以上的巨鲸。在整个5月，这些实体的余额增加了46,269枚比特币，请注意，这包括从LFG钱包中卖出的8万枚比特币。

我们可以通过观察按钱包群组指标划分的积累趋势得分，来证实上述的观察。我们可以看到，自抛售以来，持有比特币少于100枚和多于1万枚的实体返回到了蓝色，表明他们的余额在最近几周大幅增加。

这是一个明显的转变，从抛售前的相对较弱的价值（黄色-红色），尤其是巨鲸是大规模的卖出者。其余拥有100-1万枚比特币的钱包群组一直保持在0.5左右的中性分值，表明他们的持有量的净变化相对较小。

在下一节，我们将调查长期持有者的行为，以进一步细化我们的观察。

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长期的损失

我们现在已经为参与最近链上积累的各种钱包，按照余额大小划分了多个群组。接下来，我们转向长期持有者以衡量投资者的信念，他们代表了在波动期间最不可能卖出的人。请注意，从短期持有者过渡到长期持有者的状态大约在155天前，也就是去年12月下旬，当时价格在47000美元左右。

如果我们看一下2022年4月1日的URPD指标，在LUNA抛售之前，我们可以映射出比特币的分布情况，以2021-22年周期为重点。

我们现在把这个4月1日的剖面图，与下面蓝色的今天的URPD叠加。由此我们可以评估比特币分布的变化，并作出以下观察。

• 150万枚比特币发生了大规模的重新分配，从4.2万至4.9万美元范围内的买家，下降到目前2.67万至3.3万美元范围内的买家。
• 其他地方的比特币分布仍然与4月1日的情况非常相似，这表明对价格不敏感的囤币党群体继续在比特币投资者中占主导地位。

目前币龄小于3个月的比特币币的下降趋势支持了这一观察。回顾过去3个月，所有的比特币币都是在3月1日之后卖出的，也就是最后的盘整范围的中值区域。当币龄为3个月的囤币波开始下降时，这意味着从净值上看，比特币供应正在向更高年龄段迁移。

我们从这两个指标中得到的关键启示是，对于那些在11月历史前高之后积累的比特币，它们的持有者似乎对价格相对不敏感。尽管价格持续下跌，并且发生了8万多枚比特币的重大现货清算事件，这些持有者仍然不愿意卖出他们的比特币。

上文提到长期持有者的门槛是去年12月下旬，最近长期持有者的总供应量趋于平稳，这并不令人惊讶。在过去的几个月里，长期持有者门槛沿着11月至1月币价下降趋势逐渐下降。

通常情况下，供应积累发生在价格横盘期间。这意味着，在大约1个月的时间里，长期持有者的门槛将达到之前在3.3万至4.2万美元之间建立的盘整区间。根据URPD曲线，在1月至4月期间，大量的供应被买家所吸收。

长期持有者的供应量最近回到了1304.8万枚比特币，达到了新的历史峰值。除非发生重大的比特币再卖出事件，否则我们可以预期这一供应指标将在未来3-4个月内开始攀升，这表明囤币党继续逐渐吸筹和保持供应。

然而，尽管有建设性的前瞻性观点，仍然有一部分长期持有者目前正在亏损卖出比特币。我们可以将LTH-SOPR指标看作是长期持有者群组每天卖出的平均利润倍数，它很少处在1.0以下。

本周，我们看到长期持有者卖出价格与购币价格相比，锁定了27%的损失。历史上这样的事件只发生在熊市的最后投降低点，如2015年、2018年和2020年3月的短暂时间。

有了LTH-SOPR作为已实现利润倍数的概念，我们可以由此推导出长期持有者卖出的比特币的平均价格，称为卖出价格。长期持有者的卖出价格（粉红色）很少在高于市场价格，然而在7天移动平均的基础上，这个价格目前是3.28万美金。上一次长期持有者像这样锁定损失发生在2020年3月的抛售事件后，持续时间较短。在2018年的熊市中，长期持有者蒙受了许多个月的损失，并最终导致了价格50%的额外下跌。

总结和结论

比特币的链上活动自2021年9月以来一直处于稳定状态，到目前为止，几乎没有迹象表明这一过程会改变。这意味着，囤币党阶层是最后的比特币买家，也是唯一的买家。我们也可以从不愿意卖出的供应量指标中观察到。即使现在是在亏损的情况下，囤币党依然愿意持有。

在LUNA引起的抛售之后，链上的积累趋势发生了明显的变化。余额小于100枚比特币的实体似乎已经吸收了与Luna Foundation Guard在困境中出售的币。除了大多数长期持有者之外，越来越多的比特币被囤起来，并且购买时的价格更低。除非被中断，如果这种趋势持续下去，可以预期在未来几个月内长期持有者的供应量将达到新的历史前高。

密切关注比特币所处的宏观环境，有迹象表明数字资产和股票之间正在脱钩。相关性是否恢复还有待观察，而市场对货币紧缩的最终反应方向也是如此。大规模的风险仍然存在，然而，令人叹为观止的是，比特币囤币党对价格不敏感的特性仍然保持不变。

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