Gidiş Dönüş

Yönetici Özeti

• Güçlü Bitcoin yükseliş trendi bu hafta dirençle karşılaştı ve 2023'ün üçüncü en keskin satışını yaşamadan önce 44.500$'lık yeni bir yılın en yüksek seviyesine ulaştı.
• Çeşitli zincir üstü fiyatlandırma modelleri, yatırımcı maliyet esasına ve ağ verimine dayalı 'adil değerin' 30 bin ila 36 bin dolar arasında seyrettiğini göstermektedir.
• Son aylardaki güçlü fiyat artışına yanıt olarak, Bitcoin Kısa Vadeli Yatırımcıları istatistiksel olarak anlamlı bir büyüklükte kar alarak tırmanışı durdurdu.

Bitcoin piyasası bu hafta 40,2 bin dolardan açılarak, Pazar akşamı geç saatlerde 40,2 bin dolara keskin bir satış yapmadan önce 44,6 bin dolarlık yılın en yüksek seviyesine yükseldi. Yılın en yüksek seviyesine doğru gerçekleşen yukarı yönlü hareket, günde +%5,0'in üzerinde iki ralliden oluşuyordu (+1 standart sapma hareketi). Satış da aynı derecede güçlü oldu ve 2,5 bin doların üzerinde (-%5,75) düşerek 2023 için üçüncü en büyük bir günlük düşüş hareketini gerçekleştirdi.

Geçen hafta ele aldığımız üzere, Bitcoin yıl boyunca %150'nin üzerinde artış göstererek ve diğer varlıkların çoğundan daha iyi performans sergileyerek dikkat çekici bir yıl geçirdi. Bunu akılda tutarak, yıl kapanışa yaklaşırken yatırımcıların yeni kağıt kazançlarına nasıl tepki verdiklerini takip etmek önemlidir.

Onchain Fiyatlandırma Modelleri ile Döngülerde Gezinme

Piyasa döngülerinde gezinmek için faydalı bir araç seti, çeşitli grupların zincir üstü işlemlerinden ölçülen yatırımcı maliyet temelidir. Dikkate alacağımız ilk maliyet temeli modeli ölçütü, Cointime Economics çerçevemizi temel alarak Bitcoin'in Adil Değerini hesaplayan Aktif Yatırımcı Gerçekleşen Fiyatı 🟠'dır.

Bu model, ağdaki arz sıkışıklığı (HODLing) derecesine paralel olarak gerçekleşen fiyata bir ağırlık faktörü uygular. Büyük ölçekli HODLing arzı kısıtlayarak tahmini 'adil değeri' artırır ve bunun tersi de geçerlidir. Aşağıdaki grafik, spot fiyatın klasik Gerçekleşen Fiyatın 🔵 (bir taban modeli) üzerinde, ancak tüm zamanların en yüksek döngüsünün altında işlem gördüğü dönemleri vurgulamaktadır. Buradan yola çıkarak birkaç gözlemde bulunabiliriz:

1. Gerçekleşen Fiyatın başarılı bir şekilde kırılması ile yeni bir ATH yapılması arasındaki süre tarihsel olarak 14 ila 20 ay olmuştur (2023'te şu ana kadar 11 ay).
2. Yeni bir ATH'ye giden yol her zaman ±%50 civarında büyük dalgalanmalar içermiştir Aktif Yatırımcı Gerçekleşen Fiyat 🟠 (her döngü için osilatörlerde gösterilir).

Tarih bize rehberlik ederse, bu 'adil değer' modeli (şu anda ~36 bin $) etrafında birkaç ay sürecek dalgalı piyasanın yol haritasını çizecektir.

Mayer Multiple, Bitcoin için teknik fiyatlandırma modeli olarak popüler olan bir diğer yöntemdir ve basitçe fiyat ile 200 günlük hareketli ortalama arasındaki oranı tanımlar. 200 günlük MA, makro boğa veya ayı eğilimini belirlemek için yaygın olarak tanınan bir göstergedir, bu da onu aşırı alım ve aşırı satım koşullarını değerlendirmek için yararlı bir referans noktası haline getirir.

Tarihsel olarak, aşırı alım ve aşırı satım koşulları sırasıyla 2,4'ü aşan veya 0,8'in altındaki Mayer Multiple değerlerine denk gelmiştir.

Mayer Multiple göstergesinin bugünkü değeri 1,47 seviyesinde ve Kasım 2021 ATH de dahil olmak üzere önceki döngülerde genellikle bir direnç seviyesi oluşturan ~1,5 seviyesine yakın. Belki de 2021-22 ayı piyasasının ciddiyetinin bir göstergesi olarak, 2013-16 ayı piyasasından bu yana en uzun süre olan bu seviyenin aşılmasının üzerinden 33,5 ay geçti.

Bitcoin'in 'adil değerini' değerlendirmek için bir başka mercek de NVT Fiyat modeli aracılığıyla zincir üstündeki faaliyeti fiyat alanına çevirmektir. NVT Fiyatı, USD cinsinden değer için bir consensus katmanı olarak faydasına dayalı olarak ağın temel bir değerlemesini aramaktadır.

Burada, sırasıyla bir çift hızlı ve yavaş sinyal sağlayan 28 günlük 🟢 ve 90 günlük 🔴 varyantlarını ele alıyoruz. Tipik bir ayıdan boğaya geçiş aşamasında, daha hızlı olan 28 günlük varyant 90 günlük modelin üzerinde işlem görmektedir ve bu durum Ekim ayından bu yana devam etmektedir.

The NVT Premium 🟠, daha yavaş olan 90 günlük NVT Fiyatına göre spot fiyatlandırmayı değerlendirmek için de kullanılabilir. Son ralli, Kasım 2021'deki piyasa zirvesinden bu yana NTV prim göstergesindeki en keskin artışlardan birini yazdırdı. Bu, ağ verimine göre potansiyel bir yakın vadeli 'aşırı değerleme' sinyaline işaret ediyor.

Marjin Yatırımcısı

Bu bültenin önceki sayılarında (38. hafta) yeni yatırımcıların (Kısa Vadeli Yatırımcılar -STH olarak da adlandırılır) yerel tepe ve dipler gibi yakın vadeli fiyat hareketlerini şekillendirmede sahip olduğu büyük etkiyi incelemiştik. Buna karşılık, Uzun Vadeli Yatırımcıların faaliyetleri, piyasa yeni ATH'lere ulaşma veya sancılı kapitülasyon olayları ve dip oluşumu gibi makro uç noktalara ulaştığında daha önemli bir etkiye sahip olma eğilimindedir (bkz Akıllı Parayı Takip Etmek ve Buying High and Selling Low).

STH davranışının etkisini güçlendirmek için aşağıdaki grafik, fiyat hareketleri (trendler ve oynaklık) ile bu yatırımcı grubunun karlılığındaki değişiklikler arasındaki ilişkiyi vurgulamaktadır:

• STH Kârda Arz 🟢: STH'ler tarafından 'karda' tutulan ve maliyet bazında mevcut spot fiyattan daha düşük olan coin sayısı.
• 30D-Floor 🟨: Son 30 gün içindeki minimum 'karlı' STH coin arzı.
• 90D-Floor 🟥: Son 90 gün içindeki minimum 'karlı' STH coin arzı.

Bu 30D ve 90D göstergeleri, farklı zaman pencerelerinde 'karda' olan STH sermayesinin oranını ölçmemizi sağlar. Başka bir deyişle, bu izleri karşılaştırarak kaç STH coin'inin 30 günden az, 30 ila 90 gün ve 90 günden fazla süreyle 'kqrda' tutulduğunu ölçebiliriz.

Tarihsel olarak, yeni ATH'lere yönelik ralliler, 90 günlük metriğin 2 milyon BTC'nin üzerine ulaşmasıyla aynı zamana denk gelir ve bu da bu kohortun (sağlam bir yatırımcı tabanı) orta derecede uzun bir tutma süresine işaret eder. Ekim ayından bu yana yaşanan ralli, öncelikle 30 günlük varyantı yükseltti ve 30 bin $ orta döngü seviyesinin üzerinde işlem görmesinden bu yana sağlam bir STH temelinin henüz kurulmadığını gösteriyor (bkz 43. Hafta).

Ayrıca, 2023 izlerinin geçmiş döngülere kıyasla nispeten düşük olduğunu ve 46. Hafta'da ele aldığımız göreceli arz sıkışıklığını güçlendirdiğini belirtiyoruz.

Kısa Vadeli Korku ve Açgözlülük Endeksi

Bir sonraki adım, aşırı alım (tepeler) veya aşırı satış (dipler) sinyallerine odaklanarak bu yeni yatırımcılar arasında artan korku ve açgözlülük dönemlerini tanımlayan bir araç oluşturmaktır. Biz STH-Arz Kar/Zarar Oranı nı 18. hafta analizinde gerçekleşmemiş kâr ve zarara orantılı bir bakış sağlar. Aşağıdaki grafikte gösterildiği gibi:

• Kar/Zarar Oranları > 20 tarihsel olarak aşırı ısınma koşullarıyla uyumludur.
• Kar/Zarar Oranları < 0,05 tarihsel olarak aşırı satım koşullarıyla uyumludur.
• Kar/Zarar Oranları ~ 1,0 başa baş anlamına gelir ve hakim piyasa trendindeki destek/direnç seviyeleriyle aynı hizaya gelme eğilimindedir.

Ocak ayından bu yana, bu metrik ~1'in üzerinde işlem gördü ve bu seviyede birkaç yeniden test ve destek bulundu. Bu koşullar tarihsel olarak yükseliş trendleri sırasında yaygın olan 'düşüşü satın al' yatırımcı davranış kalıplarıyla ilişkilidir.

Ayrıca Ekim ayındaki rallinin bu ölçütü aşırı ısınmış seviye olan 20'nin oldukça üzerine çıkardığını, bunun da daha yüksek riskli bir yapıya ve NTV-Premium göstergesine benzer bir 'aşırı ısınma' durumuna işaret ettiğini gözlemliyoruz.

Yukarıdaki osilatör, STH'ler tarafından elde tutulan Gerçekleşmemiş Kar/Zararı açıklamaktadır ve bu da onların 'harcama teşviki' olarak kabul edilebilir. Bir sonraki adım, bu yeni yatırımcıların harekete geçip geçmediğini ve Gerçekleşen Karları (veya zararları), arzı piyasaya geri getirip getirmediğini ve satış tarafında direnç yaratıp yaratmadığını değerlendirmektir.

Aşağıdaki grafik, STH'ler tarafından gerçekleştirilen dört farklı kar/zarar ölçüsünü haritalamaktadır (tümü Piyasa Değeri ile normalize edilmiştir):

• 🟢 Borsalara Kar Sağlayan STH Hacmi ve 🔵 STH Gerçekleşen Kar
• 🟠 Borsalara Kayıpta STH Hacmi ve 🔴 STH Gerçekleşen Kayıp

Bu çalışmadan elde edilen en önemli bulgu, hem Gerçekleşen Kar/Zarar hem de Borsaya Kar/Zarar çiftlerinde bir okuma olduğu dönemleri belirlemektir. Başka bir deyişle, STH'ler hem borsalara çok sayıda coin gönderiyor hem de alım ve satım fiyatları arasındaki ortalama delta büyük.

Bunu akılda tutarak, bu haftaki 44,2 bin $'a yükseliş, yüksek derecede STH kar alma faaliyetine neden oldu; bu da bu grubun talep likiditesinden yararlanarak kağıt üzerindeki kazançlarına göre hareket ettiğini gösteriyor.

Daha sonra, STH gerçekleşen karının son 90 günlük ortalamaya göre bir standart sapmadan daha fazla arttığı günleri vurgulayarak bu gözlemi daha da detaylandırabiliriz🟥. Bu göstergenin son üç yıl boyunca yerel zirveleri işaretlediğini görebiliriz.

Aynı verileri kullanarak, STH'ler tarafından yüksek zarar alma dönemleri tipik olarak büyük satış olayları sırasında bir standart sapma seviyesine ulaşır. Bu durum, yatırımcıların paniğe kapılıp yeni edindikleri coinleri zararına elden çıkarmak üzere borsalara geri gönderdiğine işaret eder.

Elbette bu göstergelerin her ikisini de tek bir grafikte bir araya getirebilir ve STH yatırımcı grubunun harcama davranışına dayalı olarak yakın vadeli aşırı ısınma/aşırı satış koşullarını belirlemeye yardımcı olacak bir araç oluşturabiliriz.

Gördüğümüz üzere, 44,2 bin $'a ulaşan son ralliye STH'ler tarafından istatistiksel olarak anlamlı derecede kar elde etme eşlik etti. NTV primi ve genişletilmiş Gerçekleşen Kar/Zarar Oranının yanı sıra, potansiyel bir talep doygunluğunun (tükenme) söz konusu olabileceğini düşündüren faktörlerin bir araya geldiğini görebiliriz.

Sonuç

Bitcoin bu hafta bir gidiş-dönüş gerçekleştirdi ve haftalık açılışına doğru satış yapmadan önce yeni yılın en yüksek seviyelerine yükseldi. Şimdiye kadar böylesine güçlü bir 2023'ün ardından, özellikle bu ralli dirençle karşılaşmış gibi görünüyor ve onchain veriler STH'lerin önemli bir itici güç olduğunu gösteriyor.

Bitcoin için yerel aşırı ve düşük değerlemeleri vurgulayan bir dizi gösterge ve çerçeve sunuyoruz. Bu ölçütler hem yatırımcı maliyet esasına, hem teknik ortalamalara hem de işlem hacimleri gibi dinamiklere dayanmaktadır. Daha sonra, yatırımcıların ne zaman ellerindeki kozları oynamaya başladığını gösteren (gerçekleşmemiş) kar/zarar ölçütleri arasında bir çakışma arayabiliriz.

Yasal Uyarı: Bu rapor herhangi bir yatırım tavsiyesi içermez. Tüm veriler yalnızca bilgi amaçlı sağlanmaktadır. Burada verilen bilgilere dayanılarak hiçbir yatırım kararı alınmamalıdır. Kendi yatırım kararlarınızdan yalnızca siz sorumlusunuz.

Gösterilen borsa bakiyeleri Glassnode'un hem resmi olarak yayınlanan borsa bilgileri hem de tescilli kümeleme algoritmaları aracılığıyla toplanan kapsamlı adres etiketleri veritabanından elde edilmiştir. Borsa bakiyelerini temsil ederken en yüksek doğruluğu sağlamaya çalışsak da, özellikle borsalar resmi adreslerini açıklamaktan kaçındığında, bu rakamların her zaman bir borsanın rezervlerinin tamamını kapsamayabileceğini unutmamak önemlidir. Kullanıcıları bu ölçümleri kullanırken dikkatli ve tedbirli olmaya davet ediyoruz. Glassnode herhangi bir tutarsızlık ya da olası yanlışlıktan sorumlu tutulamaz. Borsa verilerini kullanırken lütfen Şeffaflık Bildirimimizi okuyun.

Çeviriler

Zincirde bu hafta bülteni İspanyolca, İtalyanca, Çince, Japonca, Türkçe, Fransızca, Portekizce, Farsça, Lehçe, İbranice, Arapça, Vietnamca ve Yunanca'ya çevrilmiştir.

📽️ Daha fazla video içeriği ve metrik eğitim için Youtube Kanalımızı ziyaret edin ve abone olun veya Video Portalımızı ziyaret edin.

Yeni sosyal medya kanallarımızı kullanıma sunmaktan gurur duyuyoruz:

• Türkçe (Analist: @wkriptoofficial, Telegram, Twitter)
• İspanyolca (Analist: @ElCableR, Telegram, Twitter)
• Farsça (Analist: @CryptoVizArt, Telegram, Twitter)

Glassnode Resmi Twitter sayfamıza ve Glassnode Türkiye Twitter sayfamıza katılabilirsiniz.

• Resmi Telegram kanalına ve Türkiye Telegram kanalına katılabilirsiniz.
• Analizler ve detaylı çalışmalar için Glassnode Forum'u ziyaret edebilirsiniz.
• Onchain metrikleri ve grafikler için Glassnode Studio'ya göz atabilirsiniz.
• Borsaların onchain metrikleri ve aktiviteleri hakkında otomatik bildirimler için Glassnode Alerts Twitter'ı ziyaret edebilirsiniz.